北交所首次覆盖报告：铁路轨交新增维保齐发力，多下游特种橡胶拓红利

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 科强股份（873665.BJ） 2024 年 05 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/5/27 当前股价(元) 8.19 一年最高最低(元) 12.59/5.15 总市值(亿元) 10.65 流通市值(亿元) 3.19 总股本(亿股) 1.30 流通股本(亿股) 0.39 近 3 个月换手率(%) 148.5 铁路轨交新增维保齐发力，多下游特种橡胶拓红利 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  高性能橡胶布、板、带用于多下游特种领域，2024Q1 净利率 24.56% 特种高性能橡胶制品“小巨人”科强股份海帕龙/硅橡胶产品可用于轨道交通、光伏、石油化工、船用、冶金、电子等多行业。2023 年实现营收 3.5 亿元（+23%），归母净利润 7528 万元（+44%），2024Q1 营收 7926 万元（+4.97%），扣非归母净利润 1615 万元（+26.67%）。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为0.83/0.92/1.03 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.8/11.5/10.3 倍，看好铁路与城市轨道交通、光伏 2024 年维持增长的发展状态，公司享受高市占率的红利，年均研发费用率高于 4.3%，未来在石油石化密封等多下游特种领域具有发展潜力。首次覆盖给予“买入”评级。选取特种橡胶制品领域企业为可比公司，可比公司PE(2024E)均值 23.9 倍。  车辆贯通道棚布：增量+维保，城市与铁路市占率 70%，2023 年市场增倍 车辆贯通道棚布连接于高铁、地铁等车辆的车厢之间，能够替代部分国际厂商产品。下游具有业内高知名度的今创集团与欧特美分别于 2020 年 7 月与 2021 年 6月入股公司。2023 年底起，客运量频创新高，城轨交通有增量建设需要。同时高铁（动车组）和城市轨道交通接近使用周期，保有量较快递增同时有存量替换市场空间。根据公司测算，车辆贯通道棚布 2022 年市场空间合计 52.14 万平方米，科强股份占据 70.64%市场份额，2023-2025 年市场空间均超 105 万平方米，对比 2022 年有超一倍提升。  太阳能硅胶板：市占率 40%，真空热压方式生产光伏组件的重要耗材 太阳能硅胶板是太阳能层压机在加工电池组件过程中的重要耗材之一，影响组件生产成本。收入占硅胶板营收的 70%以上，后者占公司营收比例约 40%。客户涵盖国内光伏组件生产的大部分龙头企业，层压机公司主要包括金辰股份，组件公司包括协鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等。Infolink预计 2024 年光伏组件需求端仍将有 11%的增长，有望带动生产销售。  风险提示：产品毛利率下降风险、下游行业景气度变化风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 284 350 412 480 549 YOY(%) 1.8 23.1 17.9 16.5 14.2 归母净利润(百万元) 52 75 83 92 103 YOY(%) 23.1 43.6 10.7 10.7 12.1 毛利率(%) 37.3 41.8 41.0 40.3 40.2 净利率(%) 18.5 21.5 20.2 19.2 18.9 ROE(%) 11.9 10.9 10.8 10.9 11.0 EPS(摊薄/元) 0.40 0.58 0.64 0.71 0.80 P/E(倍) 20.3 14.1 12.8 11.5 10.3 P/B(倍) 2.4 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目 录 1、 铁路城轨与光伏维系短期成长，布板带多下游增长机会 ..................................................................................................... 4 1.1、 连接于高铁、地铁等车厢间的车辆贯通道棚布 .......................................................................................................... 4 1.1.1、 增量逻辑：我国铁路交通仍将快速发展，助推铁路配件市场 ....................................................................... 4 1.1.2、 保有量替换，2025 年维保车辆数量及所需贯通道棚布产品或再有大比例提升 .......................................... 7 1.1.3、 2022 年市场占有率 70.64%，下游客户今创集团、欧特美入股公司 ............................................................. 8 1.2、 光伏硅胶板：市占率 40%，2024 年组件出货量有望继续提升................................................................................. 9 1.3、 多下游特种领域发展，募资净额 1.64 亿元用于扩产与智能化改造 ....................................................................... 10 2、 公司情况 .................................................................................................................................................................................. 11 2.1、 成立于 2001 年，二十余年专注高性能橡胶领域具备客户优势 .............................................................................. 11 2.2、 橡胶密封制品应用于石油石化、钢铁冶金等领域 .................................................................................................... 12 2.3、 经营模式：全部直销，积极拓展海外市场，议价能力较强 ..........