1-4月工业企业效益数据点评：通胀修复带动营收改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2024 年 5 月 27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-4 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 20946.9 亿元，同比增长 4.3%（前值 4.3%，后同）。 ⚫ 营收改善明显，或与同期通胀数据好转有关。据统计局，4 月当月营收同比为 3.3%（-1.2%）；利润当月同比为 4%（-3.5%）。从利润率看，1-4 月累计营业收入利润率为 5%（4.86%），同比小幅增长 0.05 个（0 个百分点）百分点，并无显著变化，其中成本端不降反升，说明通胀主要作用于营收端，而未传导至利润端，背后可能与需求修复斜率有关。分三大门类看，采矿业利润累计同比增速为-18.6%（-18.5%）；制造业利润累计同比增速为 8%（7.9%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速为 36.9%（40%）。 ⚫ 基建节奏偏缓，部分上游原材料行业利润仍面临压力。黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、非金属矿物制品业、煤炭开采和洗选业利润累计同比分别为 64.2%、-4.6%、-53.9%、-34.2%（103.8%、1.8%、-54.2%、-33.5%），前两者增速均下降；后两者维持深度负增。此外，石油和天然气开采业、有色金属矿采选业利润累计同比均高于前值，与国际大宗价格走势有关。 ⚫ 装备制造业持续发挥关键支撑作用。据统计局，1-4 月份，装备制造业利润同比增长16.3%（18%），增速高于全部规上工业 12.0 个百分点（13.9 个百分点），拉动规上工业利润增长 4.7 个百分点（4.9 个百分点），是贡献最大的板块。分行业看，通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业利润累计同比分别为 6.2%、40.7%、75.8%、29%（7.9%、45.8%、82.5%、32%），均维持增长，或与出口有关。专用设备制造业为-7.3%（-7.2%），维持稳定。电气机械及器材制造业为-4.7%（-6.9%），考虑到当下电池、光伏等电气设备出口偏弱，降幅收窄或主要和国内设备更新和消费品以旧换新政策有关。其中设备更新重点关注传统火电以及配网，根据国家发展改革委 5 月份新闻发布会，当前我国有关领域节能降碳改造升级潜力巨大，超过 60%的存量锅炉、电机、变压器等设备能效低于先进水平； 家电也是消费品以旧换新政策的重点之一。 ⚫ 消费品利润修复加速。据统计局，1-4 月份，消费品制造业利润同比增长 12.0%，增速比 1-3 月份加快 1.1 个百分点，其中 4 月份当月利润增长 15.9%。消费品制造业 4月当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比上升3.2 个（0.6 个）百分点，改善显著。其中，部分与出口有关的传统（非必要）消费品利润企稳，如纺织，纺织服装，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋利润累计同比分别为 24.9%、7.4%、18.7%（25%、5.8%、13.9%）。木制品，家具制造业分别为 8.6%、32.3%（10.1%、51.4%）。必选消费利润同比增速走势分化，4 月农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业利润累计同比增速分别为 9%、13.8%、8.7%、3.7%（2%、18.8%、11.1%、3.7%）。 ⚫ 库存持续回升。4 月产成品存货累计同比为 3.1%（2.5%），营收回暖的情况下延续前期回升。此外，应收账款平均回收期同比增长 3.6 天（5.5 天），显著改善。 ⚫ 4 月企业营收回暖，利润企稳，延续前期补库。设备更新、消费品以旧换新和出口依然是营收和利润回暖的主要动力，整体上与一季度较为一致，同时，4 月营收数据还得到了通胀数据进一步支撑。展望后续：（1）二季度海外电子设备（主要为集成电路等中间产品）、地产后周期需求有望维持韧性，持续拉动对应行业营收和利润。（2）设备更新和消费品以旧换新仍有一定政策空间；（3）5 月地方专项债发行刚开始加速，黑色金属、非金属矿物等基建相关行业利润改善或更多在 6 月及以后显现。（4）通胀同比读数有望持续修复，带动营收回暖。 ⚫ 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2024 年 05 月 27 日 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 宏观伴读系列（19）：“飞地经济”的探索实践 2024-05-27 宏观伴读系列（18）：都市新消费 2024-05-24 东方战略周观察：中俄合作新起点 2024-05-22 通胀修复带动营收改善——1-4 月工业企业效益数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 通胀修复带动营收改善——1-4月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润累计同比增速（%） 图 2：产成品存货累计同比（%） 数据来源：IFind，东方证券研究所 数据来源：IFind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：IFind，东方证券研究所 -25-20-15-10-50510152023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4利润累计同比0.05.010.015.020.025.02021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4产成品存货同比-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品