固定收益定期报告：城投债配置久期轮动

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 5 月 21 日 城投债配置久期轮动 固定收益定期报告 截至 2024 年 5 月 20 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.8%以下；收益率超过 6%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1 年期以内品种收益率平均下行幅度最大。其中，收益率下行幅度超过 10BP 的包括 1 年内河南地级市永续、1 年内广西区县级永续、1 年内甘肃地级市非永续及 2-3 年辽宁区县级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 3.1%以下；收益率高于 6%的品种出现在辽宁地级市；其余的陕西、贵州、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，同样是短端品种收益率平均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有 1 年内云南区县级非永续、1 年内海南地级市非永续、1 年内江苏区县级永续、2-3 年广西区县级非永续城投债，分别下行 15.2BP、13.9BP、10.7BP 和 10.5BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率以下行为主，其中 1-2 年民企公募永续品种下行幅度超过 400BP，1 年内民企私募非永续债收益率同样向下修复不少；地产债中，各期限品种收益率均呈现下行，尤其是 3-5 年国企私募非永续债，下行幅度在 20BP 以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率普遍下行。具体来看，下行幅度较大的品种是中长期限的二永债，特别是 1-2 年和 2-3 年银行二级资本债，收益率下行幅度基本在 10BP 左右，国股行永续债收益率下行幅度也较为明显；此外，一般商金债和证券公司债收益率下行幅度较小，均在 10BP 以内，而租赁公司债短端收益率下行更多。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 5 月 20 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率均出现下行，其中民企品种收益下行幅度相对较大，尤其是 1 年内公募永续债收益率下行超 83BP；地产债中，国企公募非永续债收益率出现调整，而其余品种收益率悉数下行，其中国企公募永续地产债和民企公募非永续地产债收益率降幅不小。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率基本下行。具体来看，租赁公司债收益率均下行；除 3-5 年国有行品种外，一般商金债收益率皆呈下行态势，其中 1 年内短期品种下行较多；二永债收益率同样基本下行，不过幅度偏小，降幅均在 5BP 内，且 1 年内农商行二永债收益率略有调整；此外，证券公司一般债及次级债收益率多下行，下行幅度也都在 5BP 内，其中1-3 年非永续品种收益率降幅相对更大。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 20 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67467 2.36 2.56 2.65 2.91 2.48 2.61 2.70 3.08 公募债 80533 2.23 2.42 2.52 2.62 2.23 2.42 2.52 2.70 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8709 2.49 3.23 2.91 - 2.47 2.71 2.70 3.32 公募债 93055 2.21 2.34 2.46 2.58 2.07 2.23 2.39 2.45 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 3.86 3.11 2.67 - 公募债 3522 13.41 3.96 2.94 - 2.54 3.03 3.34 3.17 地产债（国企） 私募债 1531 - - 2.69 - 2.60 2.73 2.74 3.33 公募债 11335 2.26 2.36 2.61 - 2.84 3.53 3.06 2.83 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 774 - - - - 6.76 5.38 6.40 3.50 租赁公司债 私募债 257 - - - - 2.62 2.81 2.87 - 公募债 5462 2.55 2.58 2.74 - 2.11 2.43 2.41 2.80 商业银行普通金融债 国有商业银行 6280 - - - - 1.96 2.10 2.18 2.31 股份制商业银行 14950 - - - - 2.00 2.13 2.21 2.32 城市商业银行 10401 - - - - 2.03 2.18 2.25 2.29 农商行 1458 - - - - 2.05 2.23 2.27 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 2.08 2.22 2.32 2.48 2.02 2.16 2.28 2.42 股份制商业银行 13025 2.06 2.24 2.39 2.53 1.99 2.17 2.31 2.52 城市商业银行 8202 2.26 2.97 2.74 2.92 2.19 2.54 2.65 2.82 农商行 2031 2.22 2.54 2.74 2.80 2.79 3.65 3.10 3.59 证券公司债 私募债 2307 - - - - 2.10 2.30 2.33 2.39 公募债 17644 - - - - 1.98 2.18 2.26 2.38 证券公司次级债 私募债 752 2.08 2.34 2.46 - 2.18 2.57 2.69 5.54 公募债 507