银行业资负跟踪：四大行买入返售大幅下降，特别国债开始发行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行资负跟踪 20240519 四大行买入返售大幅下降，特别国债开始发行 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期：2024/5/13~5/19，上期：2024/5/6~5/12，下期：2024/5/20~5/26，本文数据来源：Wind，下同。 ⚫ 本期 4 月中资行信贷收支表披露，大型银行 4 月买入返售资产单月减少 2.99 万亿元，这是 4 月货币消失宏观原因，而非贷款下降导致的存款的下降。买入返售是卖出回购反面，银行的买入返售资产是非银找银行质押回购借钱（杠杆）的体现。和我们 4 月金融数据点评预期一致 ，4 月图景就是居民和企业买了理财等广义基金，广义基金偿还回购降杠杆导致货币消失。这种杠杆的下降背后还有居民和企业存款向非银迁徙的补充，对金融市场而言是乐观信号而非悲观。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场逆回购零净投放，MLF 投放 1250 亿元，续作量持平，下期央行公开市场将有 120 亿元逆回购到期。本期资金面延续相对宽松，下期税期扰动下央行逆回购余额或有所回升，银行间流动性保持偏宽松。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款 2057.17 亿元，下期政府债净缴款约2220.47 亿元，较本期继续回升。本期（5 月 17 日）今年首只特别国债启动发行，募集金额 400 亿元，期限 30 年，利率 2.57%，下期（5月 24 日）还将发行今年首只 20 年期特别国债。财政稳健发力，有望与货币政策配合，推动经济稳步复苏。 ⚫ 资金利率：本期资金面保持宽松，资金利率继续回落，下期政府债缴款力度与本期基本相当，主要资金面扰动因素为 5 月税期，预计资金利率先升后降。 ⚫ NCD 利率：本期存单发行规模保持 8000 亿元以上的高位，同时净融资规模回正。我们在上篇资负周报已进行了分析，存单发行规模高企主要是银行存款流出压力加剧，主动负债补充需求保持高位，同时也是对去年 12 月和今年 Q1 集中发行的大规模中短期存单的到期续作。银行缺负债一方面体现了消费复苏偏慢，经济活力欠佳，货币创造有限；另一方面，经济弱预期驱动长债利率下行，以固定收益资产投资为主的银行理财等广义基金取得较好的收益率，在存款挂牌利率下调、监管引导取消手工补息背景下性价比凸显，成为了“存款搬家”的主要去向。经济预期偏弱的核心或为财政歇力，目前财政力度渐起，特别国债落地，有望带动经济预期改善，缓解存款流出压力。 ⚫ 票据利率：本期票据利率继续回落，5 月信贷需求和结构或延续 4 月偏弱态势。 ⚫ 下期关注：税期资金面扰动和 5 月 LPR 报价。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投思录之七:近期银行上涨的四个原因 2024-05-16 银行行业:社融是需求的后周期确认——银行投资观察20240512 2024-05-13 银行资负跟踪 20240512:存单发行规模高位，净融资为负 2024-05-13 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -20%-14%-8%-2%4%10%05/2307/2310/2312/2303/2405/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 5.47 2024/4/30 买入 6.67 0.99 1.00 5.53 5.47 0.53 0.50 9.99 9.44 建设银行 601939.SH CNY 7.14 2024/4/30 买入 8.91 1.32 1.34 5.41 5.33 0.56 0.52 10.78 10.16 农业银行 601288.SH CNY 4.38 2024/4/30 买入 5.16 0.78 0.79 5.62 5.54 0.59 0.55 10.84 10.26 中国银行 601988.SH CNY 4.49 2024/4/30 买入 5.30 0.75 0.76 5.99 5.91 0.55 0.51 9.50 8.96 邮储银行 601658.SH CNY 5.06 2024/3/29 买入 7.30 0.83 0.84 6.10 6.02 0.59 0.55 10.07 9.53 交通银行 601328.SH CNY 7.03 2024/4/26 买入 8.56 1.17 1.21 6.01 5.81 0.53 0.50 9.22 8.86 招商银行 600036.SH CNY 36.85 2024/4/30 买入 55.63 5.65 5.71 6.52 6.45 0.91 0.83 14.62 13.43 浦发银行 600000.SH CNY 8.16 2024/4/30 买入 8.74 1.18 1.33 6.92 6.14 0.37 0.36 5.54 5.92 兴业银行 601166.SH CNY 17.70 2024/4/26 买入 30.95 3.63 3.77 4.88 4.69 0.48 0.45 10.25 9.84 光大银行 601818.SH CNY 3.22 2024/5/1 买入 5.38 0.62 0.63 5.19 5.11 0.40 0.38 7.91 7.57 平安银行 000001.SZ CNY 11.42 2024/4/20 买入 17.91 2.26 2.29 5.05 4.99 0.51 0.47 10.48 9.86 江苏银行 600919.SH CNY 8.38 2024/4/26 买入 9.98