震安科技(300767)收入整体承压，市政开工仍待回暖

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨震安科技（300767.SZ） [Table_Title] 收入整体承压，市政开工仍待回暖 报告要点 [Table_Summary]震安科技发布财报：2023 全年实现收入 6.9 亿元，同比下降 23%，归属净利润-0.41 亿元，扣非净利润-0.44 亿元。对应 2023Q4 实现收入 1.5 亿元，同比下降 37%，归属净利润-0.57 亿元，扣非净利润-0.58 亿元。公司 2024Q1 实现收入 1.1 亿元，同比下降 14%，归属净利润-0.07亿元，扣非净利润-0.12 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 震安科技（300767.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 收入整体承压，市政开工仍待回暖 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布财报：2023 全年实现收入 6.9 亿元，同比下降 23%，归属净利润-0.41 亿元，扣非净利润-0.44 亿元。对应 2023Q4 实现收入 1.5 亿元，同比下降 37%，归属净利润-0.57 亿元，扣非净利润-0.58 亿元。公司 2024Q1 实现收入 1.1 亿元，同比下降 14%，归属净利润-0.07 亿元，扣非净利润-0.12 亿元。 事件评论 ⚫ 地方财政承压，收入兑现缓慢。公司全年收入 6.9 亿元，同比下降 23%，立法自 2021 年9 月实施，虽高烈度区公建项目执行严格，但地方财政承压，项目推进仍慢，发货尚未起量，同时公司收缩部分风险较大项目。分地区而言，云南省内占收入比重约 29%，去年同期占比约 30%。西南、华北、西北、华东南四大区占比分别为 35%、21%、14%、29%，收入增速分别为-21%、-38%、-47%、+26%，华东南区新市场有所增长。分产品而言，隔震收入同比下降 18%，减震收入同比下降 33%，隔震稍快于减震，主要源于公司主动缩减部分竞争激烈的减震业务，减震业务占比从 31%降至 27%。从 1 季度看，地方财政承压延续，化债压力仍大，公司 1 季度收入约 1.1 亿元，在低基数基础上同比下降 14%。 ⚫ 盈利能力下降较大。2023 年整体毛利率为 34.6%，同比下降 7.7pct，主要源于行业竞争且云南新基地投产纳入折旧，而收入规模尚未起量。公司隔震产品毛利率为 33.6%，同比下降 9.6%，减震产品毛利率为 34.9%，同比下降 3.3pct。分大区看，西南、华北、西北、华东南四大区毛利率分别为 46%、24%、35%、25%，同比变动分别为-2.5、-13.9、-6.3、-8.5pct，优势西南区域毛利率维持较好，华北下降较快或主要源于部分低毛利 LNG 项目年内集中交付所致。全年期间费用率约 33.3%，同比上升 11.9 个百分点，其中其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.7、+3.5、+2.9、+1.8 个百分点，主要源于收入下滑导致费用摊销增大。同时，全年计提信用减值损失约 5400 万元，同比接近持平。最终公司全年归属净利率约-6.0%，同比下降 17.4 个百分点。从 1 季度看，毛利率约 28.2%，同比下降 9.2 个百分点，环比增加 3.5 个百分点，费用率约 41.1%，同比增加 1.3 个百分点，环比下降 2.5 个百分点，最终 1 季度归属净利率约-6.8%，同比下降 10.0 个百分点。 ⚫ 市政开工仍待回暖，关注后续需求释放。当前立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大，主要化债省份均集中于此，预计年内公建项目需求或仍相对承压。后续若地方债务逐步解决，地方财政逐步回暖，公建项目陆续推进落地，减隔震市场弹性或有望释放。 ⚫ 预计 2024-2026 年归属净利润 0.4、0.8、1.4 亿元，对应 PE 估值 75、34、20 倍。 风险提示 1、市政建设回暖低于预期； 2、建筑减隔震市场竞争加剧。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 11.01 总股本(万股) 24,723 流通A股/B股(万股) 20,946/0 每股净资产(元) 5.95 近12月最高/最低价(元) 30.53/8.97 注：股价为 2024 年 5 月 23 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《静待外部环境改善》2023-11-17 •《收入承压，静待地方财政回暖》2023-09-13 •《市政建设仍待回暖，收入弹性释放可期》2023-05-06 -69%-43%-17%9%2023/52023/92024/12024/5震安科技建材沪深300指数2024-05-26%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、市政建设回暖低于预期：当前立法的主要渗透区域为西南、西北、华北等，渗透的项目类型主要为学校、医院等市政项目。而西部整体地方财政压力较大，若地方财政压力持续，学校、医院等项目建设推进不及预期，则对减隔震市场落地影响较大。 2、建筑减隔震市场竞争加剧：随着支持政策不断出台，市场空间大幅扩容，行业参与者亦逐渐增加，建筑减隔震市场竞争逐步加剧，公司可能面临因竞争导致毛利率下滑和市场占有率下降的风险。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 694 730 880 1148 货币资金 610 260 86 112 营业成本 454 453 537 688 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 240 277 343 460 应收账款 867 768 1005 1279 ％营业收入 35% 38% 39% 40% 存货 295 269 333 418 营业税金及附加 9 8 11 14 预付账款 22 26 29 38 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 68 65 80 99 销售费用 99 94 104 124 流动资产合计 1861 1388 1533 1945 ％营业收入 14% 13% 12% 11% 长期股权投资 10 10 10 10 管理费用 64 60 68 83 投资性房地产 1 -1 -2 -