纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列10之Deckers FY2025Q4经营跟踪：Q1预期谨慎，关税抬高销售成本

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 10 之 Deckers FY2025Q4 经营跟踪：Q1 预期谨慎，关税抬高销售成本 报告要点 [Table_Summary]FY2025（2024/4/1-2025/3/31）Deckers 实现营收 49.9 亿美元，同比+16.3%，业绩符合预期（彭博一致预期 49.7 亿美元）。毛利率同比+2.3pct 至 57.9%，预计主因产品结构调整下，高毛利产品增长驱动。其中 Q4 实现营收 10.2 亿美元，同比+6.5%，增速明显放缓，毛利率同比+0.5pct 至 56.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 10 之 Deckers FY2025Q4 经营跟踪：Q1 预期谨慎，关税抬高销售成本 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025（2024/4/1-2025/3/31）Deckers 实现营收 49.9 亿美元，同比+16.3%，业绩符合预期（彭博一致预期 49.7 亿美元）。毛利率同比+2.3pct 至 57.9%，预计主因产品结构调整下，高毛利产品增长驱动。其中 Q4 实现营收 10.2 亿美元，同比+6.5%，增速明显放缓，毛利率同比+0.5pct 至 56.7%。 事件评论 ⚫ 收入拆分：全年表现较优，Q4 增速明显放缓。 分品牌，UGG/HOKA/其他品牌全年营收分别+13.1%/23.6%/8.6%至 25.3/22.3/2.2 亿美元。受益于全球品牌知名度建立，HOKA 各渠道和地区营收表现强劲，DTC/批发分别+23%/+24%，美国/其他地区分别+17%/+39%。UGG 批发渠道同比+15%主因与有影响力的零售商合作增强了品牌曝光度，DTC 渠道同比+11%受益于全球市场获客驱动，美国/其他地区分别+9%/+20%。 分渠道，DTC/经销渠道全年营收分别+14.8%/17.4%至 21.3/28.6 亿美元，DTC 和批发渠道均衡增长。分地区，美国/其他地区全年营收分别+11.3%/26.3%至 31.9/18.0 亿美元，美国地区增速略放缓。 单 Q4 来看，HOKA/UGG 分别同比+10%/4%，收入增速明显放缓，HOKA 主要受市场需求疲软下新客获取速度放缓及部分老旧库存促销加大影响，UGG 主要受关键款式库存不足下 DTC 销量下滑 3%拖累。 ⚫ 库存情况：FY2025 末公司库存同比+4.4%至 5.0 亿美元，库存水平相对健康 ⚫ 关税影响：关税仍存不确定性，预计 FY2026 销售成本增加至多 1.5 亿美元。中国鞋类采购占比不到 5%且部分并不销往美国，后续将通过产品定价、与工厂谈判成本分摊等方式减轻关税影响，但不能完全抵消关税带来的增量成本。 ⚫ 业绩指引：预计公司 FY2026Q1 营收在 8.9-9.1 亿美元之间，同比+7.8%~10.3%，其中HOKA 至少低双增长，UGG 至少中单增长。 风险提示 1、通胀压力导致消费者信心变化风险； 2、UGG 增长不及预期风险； 3、汇率波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《纺织服装行业 2024A&2025Q1 综述：制造景气修复，品牌 2024Q3 筑底后改善》2025-05-24 •《日内瓦中美联合声明点评：加征关税缓和，关注纺织制造板块修复》2025-05-23 •《望远镜系列 6 之 Puma FY2025Q1 经营跟踪：大中华区持续疲软，维持全年业绩指引》2025-05-20 -20%-8%5%17%2024/52024/92025/12025/5纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2025-06-12%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：亚洲各国放宽免税政策 单位：百万美元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 全球营收 3,627 4,288 4,986 960 825 1,311 1,827 1,022 YoY 15% 18% 16% 21% 22% 20% 17% 6% UGG 1,929 2,239 2,531 361 223 690 1,244 374 YoY -3% 16% 13% 15% 14% 13% 16% 4% HOKA 1,413 1,807 2,233 533 545 571 531 586 YoY 58% 28% 24% 34% 30% 35% 24% 10% Other brands 64 68 221 6 4 26 28 61 YoY -10% 6% -9% 0% 122% -16% -17% -6% 批发业务 2,161 2,432 2,856 545 515 914 816 612 YoY 12% 13% 17% 22% 21% 20% 16% 12% DTC 1,467 1,855 2,130 415 311 398 1,011 410 YoY 21% 26% 15% 21% 24% 20% 18% -1% DTC 占比 40% 43% 43% 43% 38% 30% 55% 40% 毛利 1,825 2,385 2,886 539 470 733 1,103 580 毛利率 50.3% 55.6% 57.9% 56.2% 56.9% 55.9% 60.3% 56.7% 毛利率 YoY -0.7pct 5.3pct +2.3pct +6.2pct +5.6pct +2.5pct +1.6pct +0.5pct 净利润 517 760 966 128 116 242 457 151 YoY 14% 47% 27% 39% 82% 36% 17% 19% 净利率 14.2% 17.7% 19.4% 13.3% 14.0% 18.5% 25.0% 14.8% 库存 533 474 495 474 753 778 577 495 YoY 5% -11% 4% -11% 2% 7% 7% 4% 美国地区营收 2,451 2,864 3,187 648 516 854 1,169 648 占比全球 68% 67% 64% 67% 63% 65% 64% 63% YoY 13% 17% 11% 19% 23% 14% 12% 0% 其他地区营收 1,176 1,424 1,7