电新行业投资观点：新元肇启

新元肇启-电新行业投资观点长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2025-06-12%%%%%%%%research.95579.com1分析师 邬博华分析师 曹海花分析师 叶之楠分析师 司鸿历SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490522030001SAC执业证书编号：S0490520090003SAC执业证书编号：S0490520080002SFC执业证书编号：BQK482SFC执业证书编号：BUD284分析师 袁澎分析师 王耀分析师 任佳惠分析师 周圣钧SAC执业证书编号：S0490524010001SAC执业证书编号：S0490524120006SAC执业证书编号：S0490524070005SAC执业证书编号：S0490524120003分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com201景气延续：锂电池格局良好，海风国内外共振02底部反转：技术驱动突破，政策催化拐点03新方向成长：AIDC和人形机器人开启新篇章目 录%research.95579.com3电新板块总体观点00➢景气度保持延续：锂电池，风电、储能、电力设备等方向，具备格局良好，国内外共振发展的逻辑。➢底部反转预期较强：锂电材料，光伏等方向，存在固态、BC电池等新技术突破预期，供给过剩问题或有政策应对。➢新方向成长空间大：人形机器人、AIDC等方向，新兴产业，长叙事逻辑强，具备较大成长空间。图：电新板块总体观点资料来源：长江证券研究所基本面特征细分方向2025H1主要驱动因素2025H2展望中长期展望景气延续锂电池需求稳步增长，产品结构改善带动盈利修复量利稳步改善趋势不变，海外、新业务布局落地需求增长有持续性，竞争格局好，稳健增长，关注业绩兑现情况风电零部件涨价、交付放量，海风出货起量海风出货放量，出海订单落地，风机盈利修复海风装机放量，海外海风订单持续落地，关注即期业绩、海风开工及出海利润释放储能大储需求分歧逐步减弱，户储排产环比上升大储国内预期修复、非美海外兑现弹性带动板块景气抬升，户储行情跟随边际景气中长期需求增速、市场空间较高，关注公司成长性、业绩兑现情况电力设备特高压招标较少，电表、配电招标价格承压特高压核准、数字化量增、用电侧政策催化增多，板块预期有望修复电力供需有望保持两旺，下游投资或将稳健增长，关注即期业绩和招标订单变化底部反转锂电材料排产环增、涨价幅度不及预期，固态主题催化旺季排产、价格修复，固态产业进展持续推进材料处于周期底部，盈利逐步修复，固态27年产业化，远期受益于低空、机器人等需求，关注价格和固态进展光伏国内抢装带动产业链价格盈利短期修复后回落，美国政策反复博弈基本面重点观察2025年末，政策纾困有望缓解供需矛盾，技术迭代亦可加速出清随着供给出清，需求保持增长，光伏有望修复至合理盈利新方向成长人形机器人国内外主机厂产品推出，供应链拓展特斯拉量产订单落地，国内主机厂边际催化产品持续迭代，下游应用空间扩宽，空间大，关注相关主机厂及供应链厂商AIDC互联网大厂资本开支催化，数据中心大容量催生技术变化互联网大厂资本开支节奏，算力租赁进展，直流化与国产份额提升趋势训练算力中短期需求旺盛，推理算力长期成长空间较大，关注新技术落地与订单获取情况%%%%%%%%research.95579.com401景气延续：锂电池格局良好，海风国内外共振%%%%%%%%research.95579.com5锂电 | 复盘：电池表现稳健，材料&新技术波段行情01图：2024年以来锂电板块行情复盘资料来源：Wind，长江证券研究所-300%-200%-100%0%100%200%300%400%Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25电池三元铁锂负极电解液隔膜结构件铜铝箔终 端 需求淡季，无催化。碳酸锂价格先行，行业存在补库需求，排产超预期，叠加材料龙头Q1财报亮眼。6-7月排产下行，需求景气短期证伪；涨价预期兑现，大部分材料环节处于降价通道；海外政策持续扰动。流动性因素。需 求 上 修 ， 淡季 不 淡 ， 产 业链 有 涨 价 预 期和产品升级。基本面整体向好，但部分资金兑现市场对锂电涨价幅度和持续性，以及原料价格波动影响下的盈利有所担忧。基本面稳健，宁德时代港股IPO带来流动性溢价，固态电池的成长属性回归。➢历史股价复盘来看，1）电池环节，长周期下始终跑赢板块，差异化属性下具有超额收益；2）材料环节，商业模式和供需格局相对较弱，景气发生边际变化时呈现波段性机会（24年3月补库，24年10月涨价）；3）新方向，弹性最高，波动较大。%research.95579.com6锂电 | 锂电池：国内和欧洲动力、新兴市场储能强劲01图：2025年1-4月新能源车各场景增速（万辆）资料来源：创新联盟，Marklines ，长江证券研究所表：2025年以来，储能各市场的景气度情况资料来源：EIA，CNESA ，长江证券研究所➢2025年以来的需求来看，国内乘用车维持40%+的同比增速，单周渗透率一度达到55%，延续高增趋势，但汽车总量有走弱迹象。国内商用车尤其是重卡爆发明显，1-4月累计销售4.61万辆，同比增长197%，带动商用车装机增速138%。欧洲动力增速26%，好于预期，尤其是德国新能源车降价后销量强劲；美国因政策弱化、特斯拉偏弱维持低增速。➢储能方面，新兴市场延续装机、订单高增；美国并网数据尚可，发货端受关税影响Q2起下降；国内因强配取消转市场化，分歧很大。347.0 17.6 80.2 52.5 44%24%26%5%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400国内乘用车国内商用车欧洲7国美国2025年累计同比分市场景气情况国内2025Q1装机同比持平略降，其中独立储能同比+68%，配储同比-31% 1-5月累计中标36.6GW/153.1GWh，同比+99%/191%，5月独立储能中标17.5GWh、占比86%美国1-3月累计并网1.73GW，同比+38.1%，目前规划25年并网量上升至20GW，对应同比增长92%欧洲英国25年2月并网0.8GWh创新高；德国Q1大储装机0.42GWh，同比+159%新兴市场澳洲季度新增维持高位，智利大储开工明显提速，规划量保持高速增长2025Q1印度招标储能9.5GW，超过2024年全年招标总和截至2025Q1，澳洲独立储能规划量达到20.5GW，配储规划量达到5.6GW%%%%%%%%research.95579.com7锂电 | 锂电池：盈利趋稳，宁德领先，二线有望改善01➢锂电池是板块中最具产品差异化和定制化属性的长期价值环节，且格局、盈利趋于稳定。一方面，宁德时代确定性强，公司23-25年业绩释放严谨，25年预估30%增长，26-27年预估20%增长，短期港股IPO、股东结构、流动性对估值端有所提振。另一方面，二线电池厂商盈利改善