全球宏观周报·第154期：美联储降息预期再现波折

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2024 年 05 月 26 日 美联储降息预期再现波折 ——全球宏观周报 · 第 154 期 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：美联储降息预期再现波折  自 4 月底至 5 月中旬，在弱于市场预期的美国一季度 GDP、4 月就业数据、4 月零售数据影响下，市场对美联储降息预期提升，10Y 美债利率、美元指数双双回落，前者从 4.7%左右回落至 4.35%。但 5 月中旬以来，市场对通胀担忧再度加深，美联储官员表态偏鹰，使得美债利率、美元出现小幅反弹，市场对美联储首次降息时点预期再度推后至 11 月。  美欧制造业 PMI 改善，显示补库加速，有利于我国出口。近一周陆续公布了 5 月 Markit美欧日英 PMI 数据，可以观察到三条经济线索：1）5 月美国 Markit 制造业、服务业 PMI双双走强，显示供需两旺。美国 Markit 制造业 PMI 在 4 月的回落之后，5 月再度回升至50.9，较 4 月提升 0.9，处于荣枯线之上，也对应 4 月美国耐用品新订单再超市场预期强劲，显示美国补库存趋势并没有改变，前期波折主要受到一季度美债利率走高，美国国内金融环境转紧影响。同时，美国 5 月 Markit 服务业 PMI 大幅上升至 54.8，较 4 月提升3.5，显示美国整体服务业就业、景气仍然较强，但美国居民收入——消费循环走弱是不争的事实，5 月非农是否会再度超预期还有待观察。2）欧元区制造业边际改善。5 月 Markit欧元区制造业 PMI 回升 1.7 至 47.4，这的确和欧元区、德国工业生产指数回升有关系，但相比美国仍然是较弱的，有助于美元指数维持高位。此外，欧元区 5 月服务业 PMI 较上月持平于 53.3，并无亮点。3）日本居民服务消费恢复边际放缓。日本 5 月服务业 PMI 回落0.7 至 53.6，显示日本居民消费恢复速度略有放缓，这对应日本近几月 CPI 同比回落（4月：2.5%），其中核心服务贡献下行。  5 月美联储会议纪要偏鹰，推动市场对降息预期减弱。5 月走强的美国服务业 PMI 重燃市场对于美国通胀较为韧性的担忧，是美债利率、美元指数反弹的一大因素，同时美国制造业 PMI 恢复/补库存趋势，其实也暗含美国 PPI 回升对核心商品通胀拉动的可能性，从而市场对于美联储降息预期再度调整。在 5 月美联储 FOMC 会议纪要中，美联储官员表达了偏鹰的观点，诸如“通胀向 2%回落需要比之前预期更多时间”、“一旦通胀风险成为现实，可能进一步收紧政策”，助长了市场对于美国通胀韧性的担忧。  总结：美联储决策对于经济数据的锚定，可能使得降息预期来回拉锯。2024 年美国居民收入——消费循环的回落的确对通胀、消费数据造成了影响，也是 4 月末-5 月中旬降息预期反弹的主要原因，但美国 CPI 通胀中仍存在较多不确定性风险，如房租通胀、油价等因素，或使未来市场对于美联储降息预期更多呈现拉锯状态，加剧 10Y 美债利率波动，如果下月公布的美国非农、CPI、消费数据弱于市场预期，则降息预期同样可能卷土重来。而对于美元指数来说，虽然欧洲工业生产出现小幅回升，但仍远弱于美联储，也可支撑美元指数高位震荡。  发达经济跟踪：日本 4 月 CPI 同比 2.5%；新兴市场跟踪：韩国 PPI 同比持续上行；全球宏观日历：关注美国 4 月 PCE 价格指数。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 美联储降息预期再现波折 .......................................................5 1.美欧制造业 PMI 改善，显示补库加速，有利于我国出口 ....................5 2.5 月美联储会议纪要偏鹰，推动市场对降息预期减弱 ..........................7 3.总结：美联储决策对于经济数据的锚定，可能使得降息预期来回拉锯 .........................................................................................................................7 发达经济跟踪：日本 4 月 CPI 同比 2.5% .............................9 新兴市场跟踪：韩国 PPI 通胀同比持续上升 ..................... 13 海外央行官员表态：美联储降息预期下行 .......................... 14 海外央行动向：美联储总资产持续减少.............................. 15 全球宏观日历：关注美国 4 月 PCE 价格指数 .................... 16 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：美欧日英 Markit 制造业 PMI .................................................................. 5 图 2：美欧日英 Markit 服务业 PMI .................................................................. 5 图 3：欧洲工业生产边际恢复 ............................................................................ 6 图 4：4 月美国耐用品新订单环比 0.7% ............................................................. 6 图 5：近几月日本 CPI 同比下滑，核心服务贡献回落 .......................................... 6 图 6：美国商品消费走弱对通胀出现拖累，但房租回落较慢的可能性、PPI 回升等因素均可能扰动 CPI 走势 ..................................................................................... 7 图 7：英国 4 月零售同比-2.7% ......