宏观周观点(2024年5月26日)：内需政策料具有持续性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2024 年 5 月 26 日 宏观周观点（2024 年 5 月 26 日） 4 月一般公共预算收入增速小幅下降，公共财政支出增速回升，民生、基建领域支出增速明显改善。高频数据显示，当前生产端表现稳定，多种上游商品价格与出口运价持续回升。本周习近平总书记主持召开企业和专家座谈会，强调进一步全面深化改革；此外，房地产等内需政策目标是明年出口转弱后稳就业。总言之，内需政策将更为积极、持续。海外方面，美联储发布会议纪要偏鹰，5月 Markit PMI 超预期，本周降息预期推迟。大选前地缘风险不宜过度发酵，控制降息预期为大选前美国平衡资产价格的最佳抓手。近期美联储降息预期波动更为频繁，对于美股，大选前继续看新高，但波动加大。 落到资产端。在内需政策持续积极的前提下，只要汇率稳定，国内权益就将持续表现但或以结构性行情为主，且内需相关资产将好于外需相关。对于能源与贵金属而言，地缘因素暂难进一步发酵，经济与货币因素对其影响权重将上升。 ❑ 4 月财政支出增速回升，尤其民生和基建相关支出增速改善；近期政策定调积极。1）4 月财政数据显示，一般公共预算支出增速明显回升。一般公共预算收入增速 4 月小幅下降，税收收入增速回升，非税收入增速下降。在 3 月短暂放缓之后，财政支出回归正常节奏，1-4 月财政支出进度仍然高于近五年来的平均水平，但 4 月当月支出进度略低于近五年的平均水平。民生领域支出增速明显提升，基建相关支出增速的改善也预示着财政支持下的各类基建项目将回归正常的开工和施工节奏。往后看，近期国债和地方新增专项债的发行均有明显加速，2023 年万亿国债相关项目的落地进度也将加快推进，财政支出空间有望进一步释放。2）高频数据显示，生产端表现稳定，下游汽车消费回升。上游沥青开工率、高炉开工率和水泥磨机等开工率环比上行，生产恢复形势向好，上游多种商品价格均出现上涨趋势。中游总体仍保持相对韧性，PTA 开工率、半钢胎开工率环比上行，涤纶长丝开工率超越 2022-2023年同期、追赶 2019 年水平。下游方面，汽车消费回升，地铁客流量与货运指数超越历史同期水平，下游食品相关的价格高频指标表现仍较弱。商品房成交面积、二手房挂牌量环比上行，土地成交面积、二手房挂牌价环比下行，政策对房地产影响尚待观察。3）近期政策定调积极，政策预期升温。5 月 23日，习近平总书记主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，强调进一步全面深化改革，要抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，激励广大干部群众继续把改革推向前进1。5 月 23 日国家发改委等四部门联合发布《关于做好 2024年降成本重点工作的通知》，明确 2024 年降低实体经济企业成本将重点落实好 7 个方面 22 项任务2。房地产政策方面，近一个月多地积极推动落实下调首套房贷利率下限、降低购房门槛、住房“以旧换新”等措施。近期政策定调积极，政策预期升温。房地产等内需政策目标是明年出口转弱后稳就业，进而具有持续性。内需政策持续、汇率稳定之下，国内权益表现可期但或以结构性行情为主（内需逐渐强于外需）。 ❑ 美联储降息预期波动更为频繁，控制降息预期为大选前美国平衡资产价格的最佳抓手。1）美联储发布 5 月议息会议纪要，表态偏谨慎，高利率可能会维持更久。纪要显示，官员们普遍认为通胀的回落或需等待更长的时间，住房 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 罗丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 peimingnan@cmschina.com.cn 1 http://www.news.cn/politics/leaders/20240526/247e6e669f1f4f2c92aa49bde2f6fa17/c.html 2 http://finance.people.com.cn/n1/2024/0524/c1004-40242636.html 内需政策料具有持续性 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 服务通胀的放缓程度低于预期。劳动力市场紧张有所缓解，包括职位空缺减少、辞职率下降以及职位空缺与失业工人的比例下降，有助缓和名义薪资压力。长期均衡利率可能比先前认为的要高，高利率可能会维持更久。一些与会者强调，最近通胀上升是相对广泛的，因此不应过度低估。有官员表示如果通胀问题重燃，美联储将进一步加息。周三发布纪要当日，美债和美元上行。2）美联储官员偏鹰，Markit PMI 大超预期，本周市场降息预期推迟。在 4 月美国 PMI 全线走弱后，本周四公布美国 5 月 Markit 口径 PMI 大超预期，Markit 服务业 PMI 初值 54.8（预期 51.2，前值 51.3）创 12 个月新高；制造业 PMI 初值 50.9（预期 49.9，前值 50），综合 PMI 初值 54.4（预期 51.2，前值 51.3）为 2022 年 4 月以来的最高水平。数据公布后，美元美债走高。本周美联储官员讲话普遍偏鹰，沃勒表示，如果美国国债供应的增长开始超出需求，这将令中性利率承受上行压力，如果数据支持可能考虑在今年年底降息；博斯蒂克表示预计在第四季度前不会降息。截至 5 月 25 日，CME 美联储观察工具显示，市场预期首次降息的时点从 9 月推迟至 11 月，全年仅降息 1 次。3）控制降息预期为大选前美国平衡资产价格的最佳抓手。美国大选前地缘风险不宜过度发酵，控制降息预期为大选前美国平衡资产价格的最佳抓手。目前看美联储降息预期波动或与资产价格有关。近期美联储降息预期波动更为频繁，对于美股，大选前继续看新高，但波动加大。对于能源与贵金属，由于近期地缘因素或暂难进一步发酵，经济与货币因素对其价格的影响权重上升。 ❑ 风险提示：国内及海外政策超预期。 一、4 月一般公共预算收入增速小幅下降，财政支出回归正常节奏 图 1：近年一般公共预算收入情况（亿元，%） 图 2：近年一般公共预算支出情况（亿元，%） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 -2.3-2.4-3.7(10)0102030405060708005000100001500020000250003000035000400004500050000550001-2月3月4月5月6月2020年2021年2022年2023年2024年2023年同比增速(右)2024年同比增速(右)亿元%6.7-2.96.1(4)(2)0246810010000200003000040000500001-2月3月4月5月6月