库存周期季度跟踪系列：出口链提前切入补库周期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：张启尧zhangqiyao@xyzq.com.cnS0190521080005张倩婷zhangqianting@xyzq.com.cnS0190521110002＃assAuthor＃研究助理：夏秋xiaqiu@xyzq.com.cn＃relatedReport＃相关报告《【兴证策略】4 月市场多维复盘》2024-05-07《【 兴 证 策 略 】 2024 一 季 报&2023 年报中的四大关注点》2024-05-01《【兴证策略】3 月市场多维复盘》2024-04-08投资要点＃summary＃前言：我们在《库存周期视角下的行业配置框架》中指出全 A 主动去库末期，市场往往更加青睐库存周期相对领先的行业。当前全 A 库存周期处在什么阶段？一级行业、二级行业库存周期又传递出哪些线索？详见报告。★库存周期重启仍待内外需共振向上——当前上市公司库存周期仍在磨底状态。截至 2024Q1，全 A 非金融整体累计营业收入同比增速为 0.78%，较 2023Q4 回落 1.45pct；2024Q1 全 A 非金融整体存货同比增速为-2.85%，较 2023Q4 回升 1.32pct，主要受部分出口链行业在外需支撑下提前补库拉动，但与此同时可以看到地产链对内需修复的扰动仍在，因此库存同比回升斜率相对有限。近期政策托底经济决心明确，随着设备更新、地产政策相继发力，国内需求有望持续修复，库存周期拐点将近。★一级行业库存周期切换存在明显分化——本轮全 A 库存周期切换已经启动，各行业间切换进度存在明显分化。根据最新数据来看，上游资源板块中的基础化工、石油石化，TMT 板块中的计算机、电子，消费板块中的轻工制造、家用电器、纺织服饰，其他服务中的交通运输或已率先进入主动补库阶段，其中石油石化、计算机、电子和家用电器的 2024Q1 累计营收同比和存货同比均为正。同时机械设备、社会服务和环保处于被动去库阶段，并且库存同比已经降至 2008 年以来的历史低位，显示去库可能已经进入尾声。——而从存货同比分位数（2008 年以来）的边际变化来看，2024Q1 石油石化存货同比分位数较 2023Q4 快速上升 17 个百分点至 53%的历史中等水平，而钢铁和美容护理则出现了快速去库。★重点关注库存周期领先的二级行业——基于前期库存周期复盘，我们认为当前可以优先关注库存周期领先的行业。筛选出的行业以出口链相关方向居多，主要集中在航海设备、纺服、电子、家居家电、化工、工程机械等板块中。此外，贵金属、炼化及贸易、冶钢原料等资源品板块也存在库存周期的提前切换。——从中期来看，后续若全 A 迎来主动补库，参考历史表现，消费和周期板块的投资机会仍值得关注。风险提示：关注经济数据波动，政策效果不及预期等。＃title＃出口链提前切入补库周期——库存周期季度跟踪系列＃createTime1＃2024 年 05 月 26 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -策略定期报告目录一、库存周期重启仍待内外需共振向上................................................................. - 3 -二、一级行业库存周期切换存在明显分化............................................................. - 4 -三、重点关注库存周期领先的二级行业................................................................. - 6 -风险提示....................................................................................................................- 10 -图表目录图表 1、上市公司库存周期划分（1）.................................................................... - 3 -图表 2、上市公司库存周期划分（2）.................................................................... - 3 -图表 3、截至 2024Q1，各申万一级行业对应的库存周期（剔除金融和综合行业）......................................................................................................................................- 4 -图表 4、2024 年 Q1 申万一级行业库存周期所处阶段..........................................- 5 -图表 5、一级行业库存同比历史分位...................................................................... - 6 -图表 6、库存周期领先的行业一览.......................................................................... - 7 -图表 7、主动补库的细分行业库存周期状况（1）................................................- 8 -图表 8、主动补库的细分行业库存周期状况（2）................................................- 9 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -策略定期报告报告正文前言：我们在《库存周期视角下的行业配置框架》中指出全 A 主动去库末期，市场往往更加青睐库存周期相对领先的行业。当前全 A 库存周期处在什么阶段？一级行业、二级行业库存周期又传递出哪些线索？详见报告。一、库存周期重启仍待内外需共振向上当前上市公司库存周期仍在磨底状态。2024Q1 全 A 非金融整体累计营业收入同比增速为 0.78%，较 2023Q4 回落 1.45pct；2024Q1 全 A 非金融整体存货同比增速为-2.85%，较 2023Q4 回升 1.32pct，主要受部分出口链行业在外需支撑下提前补库拉动，但与此同时可以看到地产链对内需修复的扰动仍在，因此库存同比回升斜率相对有限。近期政策托底经济决心明确，随着设备更新、地产等政策相继发力，国内需求有望持续修复，库存周期拐点将近。图表 1、上市公司库存周期划分（1）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：2010 年和 2021 年的累计营收增速取两年复合增速图表 2、上市公司库存周期划分（2）时间区间主动补库被动补库主动去库被动去库持续时长（季度）2006Q1被动去库12006Q2-2008Q1主动补库82008Q2被动补库12008Q