资产配置跟踪周报：大类资产回调背后的事件与逻辑

证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 5 月 25 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 1 页 共 9 页 大类资产回调背后的事件与逻辑 【20240518-20240524】 核心观点 ⚫ 大类资产走势：本周股、债、商均呈现出震荡下行趋势，在后半周（5 月 22 日开始）集体下行。大类资产主逻辑依然稳定，外围事件的纷杂使短期影响大类资产的边际因素的影响或有所放大可能是推动本周股债商同步震荡下行的原因。 ⚫ A 股配置建议：当前 A 股的震荡局势或是增配的窗口期，在市场主逻辑不变的情况下，依然坚持红利资产打底，继续关注质量好、估值相对较低的优质资产。 ⚫ 债市配置建议：市场“非理性”交易影响或已消失，短期波动下建议继续关注短久期债券。 ⚫ 商品配置建议：黄金的货币属性或继续占优，总体上涨趋势不变。 大同证券研究中心 分析师：段进才 执业证书编号： S0770519080003 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址： http://www.dtsbc.com.cn 每周一图：股票市场近期下行调整 数据来源：Wind，大同证券 风险提示： 经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、美联储“降息”预期不确定风险 股票市场行情概述区间起始日2024-04-222024-04-292024-05-062024-05-132024-05-20区间结束日2024-04-262024-04-302024-05-102024-05-172024-05-24本周走势周行情特征全面回暖涨势收敛走势分化微幅回调加速回调后期走弱主要指数区间涨跌幅上证指数(%)0.760.521.60-0.02-2.07深证成指(%)1.991.301.50-0.22-2.93创业板指(%)3.861.901.06-0.70-2.49科创50(%)2.972.02-0.04-1.66-3.61北证50(%)2.640.68-1.06-1.89-0.80万得全A(%)1.961.191.620.06-2.64市场成交情况日均成交量(亿股)787 1033 868 814 818 日均成交额(亿元)8545 11260 9541 8490 8517 个股涨跌情况上涨数(家)3949394334092325922下跌数(家)13541341185913544389 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 5 月 25 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 2 页 共 9 页 一、大类资产总体表现：大类资产本周回调明显 本周股、债、商均呈现出震荡下行趋势，在后半周（5 月 22 日开始）集体下行。大类资产主逻辑依然稳定下，外围事件的纷杂使短期影响大类资产的边际因素的影响或有所放大可能是推动本周股债商同步震荡下行的原因。 图表 1：大类资产代表指数今年以来走势 数据来源：Wind，大同证券 二、一周重要事件及简要逻辑分析 国内投资市场，大类资产的主逻辑依然维持经济回暖背景、地方债和国债供给增强下 A 股或将受益，对债市可能偏空，同时考虑制造业景气度持续回升再叠加出口亮眼，对商品也在一定程度上呈现利好支撑。当前这条主逻辑尚未出现较大的变动，但是短期内，多发的外部事件可能在当前成为造成市场震动的较强边际力量。 （一）美联储“放鹰”或是股债商走势震荡的最强扰动事件【扰动或将持续】 美时间 5 月 22 日，美联储最新政策会议纪要出炉，会议显示，美联储官员出于对通胀黏滞的担忧，对启动降息呈保留态度，同时美国通胀数据始终高于长期目标，且呈现继续抬头迹象。 （二）特别国债遭受“非理性”大涨大跌【扰动影响已0.9940.9960.9981.0000.960.981.00万得全A 南华综合中债新综合-右 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 5 月 25 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 3 页 共 9 页 经告一段落】 5 月 22 日，30 年期特别国债分别在上交所和深交所上市，在持续上涨并两次触发临时停牌后，上交所特别国债在收盘前最后五分钟大幅回落，最终小幅收涨，而深交所特别国债在 5 月 23 日下行，最终回归面值附近。 特别国债的“过山车”式走势反映出市场中可能仍然存在一定的炒作心理，并以此驱动了特别国债的非理性走势，但是在经过震荡之后最终回归理性。展望后市，特别国债也将在理性的逻辑下继续交易，短期的扰动或已经告一段落。 （三）两岸关系短暂紧张而引发市场担忧【扰动短期内或依然存在，但影响力度较小】 5 月 20 日赖清德就职，并发表“台独”演讲，大陆随即开始“联合利剑—2024A”演习给予回应。再叠加不久前“中菲”黄岩岛出现民间层面的对峙，由此可能导致市场对国内与国际的关系产生不确定性的担忧，从而对市场产生一定程度的负面影响。 （四）地产政策密集出台【利好，且影响较大】 自 5 月 17 日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰对房地产行业提出重要指示外，央行同步发布调整个人住房贷款最低首付款比例，以及商业性个人住房贷款利率政策的通知，此后，北京、上海、广州、深圳、武汉、西安、重庆等多地也在逐步落实一系列地产政策。地产行业如能在政策推动下恢复，对宏观经济的复苏将起到重要的支持作用，在短期内，地产政策的影响逻辑是先从市场信心上开始传导，而真正起到实质上的作用还需一定时间，因此，地产短期的波动也属于正常现象。 三、权益市场数据跟踪：A 股全面收跌，后半周大幅调整 本周【20240518-20240525】，A 股全面收跌，上证指数全周下行2.07%，万得全 A 下行 2.64%，创业板指收跌 2.49%，科创 50 和北证 50分别下跌 3.61%、0.80%。 证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2024 年 5 月 25 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 4 页 共 9 页 资金与交易层面，本周杠杆资金依然保持稳定，两融余额与上周微幅提升，主力资金流出额度继续放大，日均 A 股成交额也与上周基本持平，不到 9000 亿元。 行业角度，上周表现强势的金融地产本周显著回调，尤其是房地产行业，申万一级房地产本周大幅下跌 5.26%，而煤炭与公用事业本周相对表现较好，资金也主动流入到公用事业行业中。 国际视角上，本周港股回调明显，MSCI 香港收跌 3.63%，日本股市 5 月整体低迷，本周继续下行 0.53%，总体而言，本周 A 股和港股在全球范围内均呈现弱势。 A 股配置建议：当前 A 股的震荡局势或是增配的窗口期，在市场主逻辑不变的情况下，依然坚持红利资产打底，继续关注质量好、估值相对较低的优质资产。 图表 2：本周市场全面回调 图表 3：本周中小盘本周相对弱势 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 图表 4：本周 A 股和港股均表现不佳 图表 5：低估值表现出一定的抗风险性 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券