哔哩哔哩(BILI.US)Q1点评：广告增长提速，亏损大幅收缩

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626） Q1 点评：广告增长提速，亏损大幅收缩 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 24Q1 季报：24Q1 总收入 56.65 亿元，YoY/QoQ +12%/-11%，vs.一致预期（彭博，下同）为 56 亿元。24Q1 毛利率为 28.3%，YoY+6.6pct，QoQ+2.2pct，vs.一致预期为 27%。24Q1 归母净亏损为7.5 亿元，vs.一致预期为亏损 8.15 亿元。nonGAAP 净亏损为 4.56 亿元，亏损同比收缩 56%，环比收缩 18%，vs.一致预期为亏损 4.98 亿元；nonGAAP 亏损率为 8%，同比收窄 12pct，环比收窄 1pct。  广告增长加速，创新增值业务为 VAS 增收。24Q1 DAU 为 1.024 亿，YoY+9%；日均时长 105 分钟，YoY+9%，均创新高。（1）24Q1 广告收入达 16.69 亿元，YoY+31%，QoQ-14%，带货视频跳转广告增长快于大盘，搜索、动态页的广告位增加库存。（2）24Q1 直播和 VAS 收入达 25.29 亿元，YoY+17%，QoQ-11%，在付费课堂、充电和社区装扮等增值业务方面创造了新增收入。（3）24Q1 游戏收入为 9.83 亿元，YoY-13%,QoQ-2%，下滑主要受缺乏新品支撑的影响，以及去年高基数。（4）24Q1 IP 衍生及其他收入为 4.84 亿元，YoY-5%，QoQ-13%。  盈利预测与投资建议：我们预计 24Q2 游戏在低基数效应和新品逐步上线的预期下恢复增长，广告和 VAS 业务仍保持较高增速，Q2 收入同比增长预计达 14%，毛利率环比持续优化，预计 24Q2 的 nonGAAP 运营亏损同比收窄 65%，亏损 3.26 亿元，逐步向扭亏为盈迈进。我们预计24-25 年收入为 256、296 亿元，同比增长 13.7%、15.4%；NonGAAP归母净利润预计为-12.24 亿元/11.29 亿元。采用每用户估值给予公司合理价值为 24.75 美元/ADS（193.28 港元/股），维持“买入”评级。  风险提示：持续加大营销，内容成本扩大，用户增长不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,899 22,528 25,625 29,559 33,452 增长率(%) 13.0% 2.9% 13.7% 15.4% 13.2% EBITDA（百万元） -5,740 -2,113 1,126 3,255 4,473 NonGaap归母净利润(百万元) -6,692 -3,425 -1,224 1,129 2,478 NonGaap EPADS（元） -16.95 -8.29 -2.96 2.73 5.99 市销率（P/S） 1.88 1.83 1.60 1.39 1.23 市盈率（P/E） - - - 44 20 ROE -49% -34% -12% -1% 2% EV/EBITDA - - 44 15 11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 13.74 美元/106.3 港元 合理价值 24.75 美元/193.28 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-05-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626）:兼具稀缺性和成长性，商业化有望正向飞轮 2024-05-19 【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626）:广告业务保持强劲增长，新游戏值得关注 2024-03-10 【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626）:Q3 用户数创新高，毛利率持续优化 2023-11-30 [Table_Contacts] -100%-50%0%50%SPX IndexBILI US Equity 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 哔哩哔哩|公告点评 （本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币约为7.25:1；美元兑港币为7.81:1） 一、用户数和单日时长持续健康增长 24Q1数据来看，DAU和单日时长时长表现创新高。24Q1 DAU为1.024亿，YoY+9%，vs.一致预期为1.02亿。MAU为3.42亿，YoY+8%，vs.一致预期为3.34亿。用户日均时长为105分钟，YoY+9%，创新高。 图1：哔哩哔哩18Q1-24Q1月活情况和增速推移 图2：哔哩哔哩18Q4-24Q1日活情况和增速推移 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：哔哩哔哩18Q4-24Q1 DAU/MAU比例推移 图4：哔哩哔哩18Q1-24Q1单用户日均时长推移 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400B站MAU（百万）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120B站DAU（百万）YoY29%30%30%29%29%29%29%27%27%27%26%27%27%26%27%27%28%30%30%30%30%30%24%25%26%27%28%29%30%31%18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-10%-5%0%5%10%15%20%(60)(40)(20)020406080100120B站用户人均单日时长（分钟）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 哔哩哔哩