网易(NTES.US)1季度业绩符合预期，多款老手游创新高；暑期数款新游上线

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 24 日 网易 (NTES US)1 季度业绩符合预期，多款老手游创新高；暑期数款新游上线 1 季度业绩基本符合预期。1 季度收入同比增 7%至 269 亿元，与彭博预期一致。调整后净利润 85 亿元，同比增 12%，超彭博预期 2%。营销费用同比增 38%至 40 亿元（占收比 15%），对比 2023 年 4 季度的 43 亿（占收比15.6%）。游戏/端游/手游收入分别同比+10%/-15%/+19%，游戏毛利率同比提升 2.8 个百分点至 69.5%。有道/云音乐/创新业务收入同比增20%/4%/6%，毛利率同比-2.8/+15.5/8 百分点。1 季度要点：《梦幻》手游、《第五人格》等老游戏创新高，《逆水寒》、《巅峰急速》等新游戏带动手游收入同比增长。公司与暴雪更新协议，2024 年夏季陆续恢复代理，目前尚无进一步更新。《梦幻》端游短期调整，将在 2024 年上半年调整结束。新游戏上线计划更新：网易 520 游戏发布会披露 10 多款新游信息以及 30款+游戏更新计划。游戏新品品类跨越 MMO、二次元、射击、动作，终端覆盖手游、PC 及 VR 领域。2024 年（有望）上线的新游包括：《燕云十六声》：PC 端 7 月 26 日公测，手游会稍晚于端游。《萤火突击》：定档 6月 6 日；《永劫无间》手游将在暑期（7-8 月上线）。《七日世界》：6月 8 日公布公测消息。《破碎之地》：5 月 24 日开启付费删档测试。《漫威终极逆转》开启预约。《九畿：岐风之旅》将开启测试。展望及估值：基于端游短期调整对收入的影响，我们下调公司 2024 年收入 2%，预计 2024 年公司游戏收入增 10%。微调利润预测，其中下调游戏业务利润部分被其他业务盈利改善所抵消。基于 2024 年 18 倍游戏业务市盈率不变，我们将目标价从 127 美元/194 港元（9999 HK）下调至 117 美元/182 港元，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 94.74美元 117.00↓+23.5%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)96,496103,468111,016122,870134,691同比增长 (%)10.17.27.310.79.6净利润 (百万人民币)22,80832,60832,31335,63538,809每股盈利 (人民币)34.6050.1349.7754.9859.95同比增长 (%)17.944.9-0.710.59.0前EPS预测值 (人民币)50.4458.1362.79调整幅度 (%)-1.3-5.4-4.5市盈率 (倍)19.813.713.812.511.4每股账面净值 (人民币)158.88191.09217.38261.13317.53市账率 (倍)4.323.593.162.632.16股息率 (%)1.52.71.92.12.3个股评级买入5/239/231/245/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%NTES USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)118.4752周低位 (美元)84.97市值 (百万美元)115,393.23日均成交量 (百万)2.94年初至今变化 (%)1.70200天平均价 (美元)102.01孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 24 日网易 (NTES US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 1 季度业绩摘要年结 12 月 31 日(人民币，百万元）1Q234Q231Q24环比(%)同比(%)交银国际预测差异(%)评论游戏及增值服务20,06620,92121,4603720,87431.游戏18,60119,54120,43051019,5854端游5,1524,5534,372-4-154,887-11游戏短期调整手游13,44814,98816,05871914,6989《逆水寒》等新游带动收入同比提升2.增值服务1,4651,3811,030-25-301,289-20有道1,1631,4811,392-6201,3543高中及广告带动收入增长云音乐1,9601,9862,030241,9872社交娱乐收入收缩创新及其他1,8582,7531,970-2862,006-2　净收入25,04627,14026,852-1726,2212彭博一致预期26,737成本-10,150-10,315-9,836-5-3-10,116-3　毛利润14,89716,82517,01611416,1056毛利率（%）59626361游戏毛利润率环比持平/同比提升　研发投入-3,750 -4,479 -4,175 -711-3,935 6营销推广-2,905 -4,226 -4,022 -538-3,205 26与游戏增加投放应对竞争有关行政开支-1,022 -1,252 -1,196 -417-1,121 7　运营利润7,2206,8687,6221167,845-3运营利润率（%）29252830　调整后运营利润8,0437,6818,5171168,668-2调整后运营利润率（%）32283233　税前利润8,3397,7459,28820119,0892税前利润率（%）33293535　净利润6,7556,5827,63416137,1047净利润率（%）27242827调整后净利润7,5667,3798,51115127,9277彭博一致预期8,327调整后摊薄每股收益（人民币）11.62 11.34 13.10 151312.19 7彭博一致预期12.76资料来源：公司资料，彭博，交银国际 2024 年 5 月 24 日网易 (NTES US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益表预测损益表 （百万人民币)年结 12 月 31 日2Q231Q242Q24E环比(%)同比(%)20232024E2025E2026E净收入24,0112