商业贸易行业专题报告：万魔声学，小米产业链耳机品牌，国资提供杠杆收购共达声学，自主品牌1More和海外市场带动成长

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]万魔声学：小米产业链耳机品牌，国资提供杠杆收购共达声学，自主品牌 1More 和海外市场带动成长 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 商业贸易行业 2018.03.06/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihua@foundersc.com [Table_Author]联系人： TEL： E-mail： 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 98 总股本(亿股) 1046.59 销售收入(亿元) 10476.76 利润总额(亿元) 421.75 行业平均 PE 141.72 平均股价(元) 11.66 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《华米科技：小米生态链明星公司，超越Fitbit 的全球第一大智能可穿戴设备供应商》2018.03.05 《京东 2017 年报点评：收入和 GMV 同比增38%，激进投入新业务和物流建设，现金流短期承压》2018.03.02 《立足成都&外延提速，区域龙头成长可期》2018.03.01 《小米生态链战略再解读：第一步布局智能硬件，第二步开放 IOT 平台》2018.02.28 《南极电商：剔除互联并表 17 年收入增长43% ， 四 季 度 平 销 良 好 符 合 市 场 预 期 》2018.02.28 万魔声学成立于 2013 年 2 月，是最早进入小米生态链的明星企业之一，目前是小米手机唯一耳机供应商。产品包括小米耳机（ODM 代工业务），以及 2015 年推出自主品牌 1MORE。创始人谢冠宏先生持股比例 25.3%为实际控制人，深圳南山鸿泰（国资）持有 19.4%股权，小米系合计持股 22.38%。2018 年 1 月，万魔声学子公司爱声声学在深圳南山等国资产业基金助力下，以9.95 亿收购 A 股上市公司共达电声 15.3%股权，成为其第一大股东。 小米耳机性价比高，海外市场是当前重要的增长驱动力。公司2015 年～2017 年分别出货 500 万、800 万、1000 万条，2014～2016 年收入分别为 3.4 亿、3.3 亿、4.4 亿元，归属净利润分别为 0.46 亿、0.39 亿、0.54 亿元，当前海内外销量占比各半，随着小米手机和生态链公司出海，公司海外收入占比也将过半。 无线耳机元年开启，耳机趋优消费快速增长，亚太地区成为市场新增长极。无线耳机成为所有特性中关注度最高者，此外300-1000 元中端价位耳机增速超过低端及高端价位区间。公司紧追市场需求，自主品牌 1More 音质与设计突出，紧追无线化与智能语音交互风口，利用“明星 IP+耳机”热潮进行品牌推介，和同类竞品相比技术、品质、性价比均有显著的优势。此次与国内声学行业头部厂商共达电声合作，有助于抢占国内智能无线耳机市场先机。 万魔声学产品分为小米品牌和自主品牌：（1）小米品牌的增长红利主要来自于海外市场打开，增速和小米手机出货量的增长有较强的联动。（2）自主品牌的增长主要来自出货量、产品单价的增长。预计公司未来三年收入、利润均保持 20%以上的较快增长。考虑其竞争实力和成长速度，给予万魔声学目标市值50 亿，建议重点关注共达电声后续的资本预测，同时关注小米产业链的明星标的。 风险提示：小米手机海外出货量增速下滑，影响公司小米耳机出货量增长速度；无线耳机品牌竞争格局白热化，导致万魔声学自主品牌 1More 市占率下滑 0200040006000800010000120001400016000-23%-13%-3%7%17%27%成交金额(百万) 商业贸易 沪深300 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 目录 1 公司简介 ....................................................................................................................................... 4 1.1 历史沿革、股权结构 ............................................................................................................................... 4 2 万魔耳机的成功基因：性价比、领先技术、明星推介 ........................................................... 7 2.1 双品牌策略带来独特优势，海外成为增长红利占比即将过半 ............................................................ 7 2.2 借鉴 BEATS 营销策略，借助周杰伦 IP、热点事件大力推广 ................................................................. 8 2.3 定位中端市场，凸显高性价比 ............................................................................................................. 10 2.4 契合产品趋势，无线、圈铁技术提供卓越音质 .................................................................................. 10 3 全球耳机行业产品发展趋势和行业格局 ................................................................................. 12 3.1 国内耳机趋优消费崛起，无线耳机、中端价格线增长快 .................................................................. 12 3.2 领导品牌集中在欧美，亚太即将成为最大消费市场 .......................................................................... 13 4 投资摘要 ..................................................................................................................................... 14 5 风险