拼多多(PDD.US)2024Q1财报点评：营收利润大超预期，海外业务高速增长

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 24 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]营收利润大超预期，海外业务高速增长——拼多多（PDD.O）2024Q1 财报点评最近一年走势相对纳斯达克指数表现2024/5/23表现1M3M12M拼多多17.2%10.5%130.7%纳斯达克指数8.9%4.9%32.3%300市场数据2024/05/23当前价格（美元）153.6352 周价格区间（美元）60.02-151.33总市值（百万美元）204,274.27流通市值（百万美元）204,274.27总股本（万股）555,508.25流通股本（万股）555,508.25日均成交额（百万美元）1,416.06近一月换手（%）0.74相关报告《拼多多（PDD.O）2023Q4 财报点评：营收利润大超预期，海外业务增长强劲（买入）*海外*陈梦竹，张娟娟》——2024-03-22《拼多多（PDD.O）2023Q3 财报点评：营收利润再超预期，海外业务表现亮眼（买入）*海外*陈梦竹》——2023-11-29《拼多多（PDD.O）2023Q2 财报点评：业绩表现再超预期，海外业务加速拓展（买入）*海外*陈梦竹》——2023-08-31《拼多多（PDD.O）2023Q1 财报点评：收入利润事件:2024 年 5 月 22 日公司发布 2024Q1 财报，2024Q1 实现营业收入 868亿元（YoY+131%，QoQ-2%）；毛利润 541 亿元（YoY+104%，QoQ+1%），营业利润 260 亿元（YoY+275% ，QoQ+16%），净利润 280 亿元（ YoY+246% ， QoQ+20% ） ， Non-GAAP 归 母 净 利 润 306 亿 元（YoY+202%，QoQ+20%）。核心观点:整体营收及利润均超预期：主站 GMV 增长强劲，国内外货币化率双升，推动本季度营收同比增长 131%，大幅高于彭博一致预期；在此基础上，公司经营杠杆改善及有效的费用控制推动整体利润释放，Non-GAAP 归母净利润远超彭博一致预期。交易佣金收入增长强劲，大超一致预期：2024Q1 在线市场服务及其他营收 425 亿元（YoY+56%，QoQ-13%），高于彭博一致预期的377 亿 元 ； 2024Q1 交 易 佣 金 营 收 444 亿 元 （ YoY+327% ，QoQ+10%），高于彭博一致预期的 381 亿元。主站收入增长强劲，广告及佣金货币化率双升：2024Q1 在线市场服务及其他营收同比增长 56%至 425 亿元，交易佣金营收同比增长327%至 444 亿元，大幅高于彭博一致预期 16.5%；一季度线上消费稳健增长，平台持续推出年货节、春节不打烊等大促活动，加大百亿补贴投入，共同推动主站 GMV 增长，我们测算 2024Q1 主站 GMV同比增长 26%，主站货币化率同比提升至 5.4%，其中佣金货币化率同比提高主要受益于百亿补贴占比提升。平台积极响应全国消费品以旧换新的促进工作，与第三方服务平台合作，为用户提供便捷服务，涵盖手机、电子产品、空调、冰箱、洗衣机、电视等品类，目前服务客户已超过 1000 万人。海外电商业务增长超预期，平台加速业务扩张以分散政策风险：基于多多买菜收入稳健增长，我们测算 2024Q1 Temu 收入贡献约 300亿元，带动交易佣金收入大幅超预期，主要由 GMV 增长强劲及货币化率改善所驱动，预计 2024Q1 Temu GMV 615 亿元，货币化率环比提升至 49%。Temu 加速在中东、欧洲、拉美等地区的业务拓展，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2均超预期，发布百亿生态计划扶持优质供给（买入）*海外*陈梦竹》——2023-05-28《拼多多（PDD.O）2022Q4 财报点评：收入低于预期，持续加码营销投入（买入）*海外*陈梦竹》——2023-03-22以降低美国地区占比过高的潜在政策风险，同时平台于 2024 年一季度陆续推出半托管、OBM 等新模式，将进一步推动业务 UE 模型改善、丰富平台品牌供给。盈利预测和投资评级：考虑到国内主站和 Temu 业务货币化率提升以及公司的有效控费，我们上调公司 2024-2026 年营收分别为4,583/6,240/8,128 亿元，上调归母净利润分别为 1,448/2,032/2,585亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 1,540/2,136/2,695 亿元，对应Non-GAAP P/E 为 10X/7X/6X；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024年拼多多合计目标市值 21,921 亿元人民币，对应目标价 218 美元/ADS，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元）247639458341623999812764增长率(%)90853630归母净利润（百万元）60027144787203153258506增长率(%)90.33141.2040.3127.25摊薄每股收益（元）11253645ROE(%)32.0640.5238.5835.19P/E26.4710.977.826.15P/B8.254.322.932.10P/S6.243.372.481.90EV/EBITDA6.4910.407.315.54资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（单位均为人民币；汇率参考 2024 年 5 月 23 日实时汇率 1 美元=7.24 人民币）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3我们的观点：（1）业绩总览：2024Q1 实现营收 868 亿元（YoY+131%，QoQ-2%），高于彭博一致预期的 769 亿元，主要源于交易佣金收入大超预期；实现毛利润 541亿元（YoY+104%，QoQ+1%），高于彭博一致预期的 431 亿元；Non-GAAP归母净利润 306 亿元（YoY+202%，QoQ+20%），远超彭博一致预期的 155 亿元。图 1：2020Q3-2024Q1 公司主要财务指标情况资料来源：拼多多公司公告，国海证券研究所（2）费用情况：2024Q1 研发费用率 3.4%（YoY-3.3pct，QoQ+0.1pct）；销售及营销费用率 27.0%（YoY-16.2pct，QoQ-3.0pct）；管理费用率 2.1%（YoY-0.1pct，QoQ 持平），三项费率均同比下降。图 2：2019Q3-2024Q1 公司主要费用率情况资料来源：拼多多公司公告，国海证券研究所（3）利润率情况：2024Q1 公司毛利润为 541 亿元（YoY+104%，QoQ+1%），毛利率