华为智选品牌享界放量可期，内生+合作全面发展

证券研究报告·公司深度研究·乘用车 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北汽蓝谷（600733） 华为智选品牌享界放量可期，内生+合作全面发展 2024 年 05 月 23 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.90 一年最低/最高价 3.56/8.56 市净率(倍) 7.30 流通A股市值(百万元) 33,450.64 总市值(百万元) 38,457.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.95 资产负债率(%,LF) 79.87 总股本(百万股) 5,573.50 流通 A 股(百万股) 4,847.92 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9514 14319 30776 69088 85397 同比（%） 9.40 50.50 114.94 124.49 23.61 归母净利润（百万元） (5465) (5400) (4287) (2316) 795 同比（%） (4.22) 1.19 20.61 45.98 134.32 EPS-最新摊薄（元/股） (0.98) (0.97) (0.77) (0.42) 0.14 P/E（现价&最新摊薄） (7.00) (7.08) (8.92) (16.51) 48.10 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 历史回顾：极狐+BEIJING 双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009 年北京新能源汽车股份有限公司成立，2018 年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1）极狐：ARCFOX 于 2019 年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布，定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型 5 款，涵盖 MPV/SUV/轿车三种能源类型，主要覆盖价格带 10-25 万元的纯电车型。2）BEIJING 品牌以TOB 需求为主，目前在售车型包括 EU5/EU7/北京 EU5 PLUS，销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。 ◼ 未来看点：内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。中国 30 万元以上豪华车市场自 2018 年起保持正增长，2023 年市场销量规模 298 万辆（零售口径，含进口），同时新能源渗透率低于市场整体，豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024 年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界 S9 正式亮相。与竞品相比，我们认为 S9 的优势体现在：①电动智能化优势。S9 作为智选模型下第二款轿车车型，智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统，座舱方面预计将根据鸿蒙4.0 多人多设备协同思路打通硬件，结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高，享界作为华为智选模式下合作品牌，可充分受益于华为在 C 端市场积累的口碑和影响力。考虑 S9 电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足，我们认为 S9 爆款可期。2）海外业务实现从无到有的突破。2023 年，极狐与西班牙知名汽车经销商 3B95,S.L 公司成功签署了首批 200 辆极狐汽车的订单，稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面，极狐汽车的主销车型阿尔法 T 和阿尔法 S 均已完成了欧洲标准认证，新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2024~2026 年 营 收 为30,776/69,088/85,397 百万元，归母净利润预测为-4287/-2316 /795 百万元，对应 PS 为 1.2/0.6/0.4 倍(2024 年 5 月 22 日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司，对应 2024~2026 年 PS 均值为 0.9/0.7/0.6 倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即，同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；智能化技术创新低于预期；全球经济复苏力度低于预期等。 -31%-22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%2023/5/232023/9/222024/1/222024/5/23北汽蓝谷沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 历史回顾：极狐+BEIJING 双品牌协同发展 ................................................................................... 4 1.1. 发展历程：国资委控股新能源汽车公司，股权结构稳定 ..................................................... 4 1.2. 主要车型：极狐+北京汽车并行，车型结构逐步完善 .......................................................... 6 1.2.1. 极狐：追求极致性能与创新设计的智能新能源品牌 ................................................... 6 1.2.2. BEIJING：TO B 需求为主............................................................................................... 9 2. 未来看点：内生+合作并进实现全面发展 ........................................................................................ 9 2.1. 携手华为智选打造高端品牌享界 ............................................................................................. 9 2.1.1. 豪华车市场稳定扩容，新能源轿车品类车型待完善 ................................................... 9 2.1.2. 携手华为智选打造高端品牌享界，首款车型 S9 爆款可期 ...................................... 12 2.2. 海外业务实现