紫燕食品(603057)门店扩张持续贡献业绩，市占率稳步提升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 紫燕食品(603057) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-05-22 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/05/21 6 个月目标价（元） 25 收盘价（元） 20.00 12 个月股价区间（元） 17.25~26.93 总市值（百万元） 8,240.00 总股本（百万股） 412 A 股（百万股） 412 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 6% -20% 相对收益 -2% -2% -14% [Table_Report] 相关报告 《紫燕食品（603057）：2022 年顺利收官，2023Q1 成本压力略有缓解》 --20230502 《卤制品行业深度：休闲卤和佐餐卤发展与演化》 --20240207 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550523070004 18351887391 dingmm@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 门店扩张持续贡献业绩，市占率稳步提升 报告摘要： [Table_Summary] 深耕佐餐卤 34 年，佐餐卤行业龙头。紫燕食品作为佐餐卤行业龙头品牌，股权结构稳定，管理层经验丰富，2022 年成功在上交所主板上市。公司产品多元、基本盘稳固，市场集中于华东地区，全国化战略稳步推进。 行业分析：佐餐卤赛道空间大且稳步扩容，目前竞争分散，龙头集中度有望进一步提升。2018-2022 卤制品行业规模由 2330 亿增长至 3691 亿元，CAGR 达 12.19%，预计 2023 年规模突破 4000 亿。佐餐卤 2022 年占卤制品比例为 64%。对比休闲卤，佐餐卤个体门店多，标准化程度更低，规模化与连锁化企业较少，竞争更为分散。 鲜货产品为核心产品，华东为营收堡垒，立体经销结构助力全国化战略。2023 年，公司鲜货产品占主营业务收入 85.70%，营收达 30.04 亿元，同比-1.71%，四年 CAGR+7.51%。“大单品”夫妻肺片实现 10.99 亿元，同比+0.46%，占主营收入比重为 31.36%，四年 CAGR+9.48%；整禽类如百味鸡、紫燕鸡等实现8.8亿元，占主营收入比重为25.09%，四年CAGR+5.04%。分销售区域看，华东是公司主要销售地区，2023 年占营业收入比重达68.93%，营收为 24.47 亿元，同比-5.43%，四年 CAGR+7.63%；华中/西南 / 华 北 同 比 增 长 +0.93%/+9.46%/+8.04% ， 占 营 业 收 入 比 重 达 到11.04%/8.93%/4.40%。分渠道看，紫燕采用“公司-经销商-终端专卖店-消费者”两级销售网络结构，经销模式为主要销售模式，2023 年营收30.51 亿元，同比-2.68%，占主营业务收入比重高达 87.05%，四年CAGR+7.09%。经销模式带动了全国门店数量快速扩张，2023 年总门店数量为 6205 家，同比+8.96%。 未来投资看点：1.佐餐卤尚处于成长期，公司具有强开店逻辑。紫燕全国化开店扩张持续推进，远期门店数量可破 1.5 万家，持续贡献增量营收；2.成本下行，毛利率有望提升。公司主要原料整鸡肉及鸡副、牛肉及牛副价格整体呈现下行趋势，今年毛利率有提升空间。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.97/1.09/1.22 元，当前股价对应 PE 为 21X/18X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,603 3,550 4,038 4,567 5,029 (+/-)% 16.51% -1.46% 13.75% 13.11% 10.09% 归属母公司净利润 222 332 399 450 503 (+/-)% -32.28% 49.46% 20.40% 12.72% 11.70% 每股收益（元） 0.58 0.80 0.97 1.09 1.22 市盈率 53.98 26.81 20.64 18.31 16.39 市净率 6.40 4.28 3.83 3.17 3.04 净资产收益率(%) 15.02% 16.37% 18.54% 17.29% 18.57% 股息收益率(%) 3.75% 4.00% 4.25% 4.50% 4.85% 总股本 (百万股) 412 412 412 412 412 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2紫燕食品沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43 [Table_PageTop] 紫燕食品/公司深度 目 录 1. 紫燕食品：深耕三十余载，成就佐餐卤龙头 ....................... 5 1.1. 历经三十四年耕耘，正式迈入升级拓展期 ..................................... 5 1.2. 董事长更迭，股权集中于创始人家族 ......................................... 6 1.3. 财务分析：业绩稳健增长，净利率及 ROE 行业领先 ............................. 7 1.3.1. 经营业绩：营收利润稳步增长，鲜货产品贡献主力营收 ......................... 7 1.3.2. 同行对比：毛利率行业较低，净利率行业领跑 ................................. 9 1.3.3. 杜邦分析：ROE 领先行业，且存在回暖迹象 .................................. 10 2. 行业分析：规模稳步扩容，龙头集中度有望提升................... 12 2.1. 卤制品行业：4,000 亿行业规模，增长速度仍强势 ............................ 12 2.1.1. 市场规模增长率约 12%，参与者与日俱增 .................................... 12 2.1.2. 佐餐卤对比休闲卤：规模更大、标准化程度低、集中度更低 .................... 13 2.2. 佐餐卤：规模中长期保持双位数增长，集中度有望进一步提升 ......