浙海德曼(688577)专注车削加工，产品高端化持续推进

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2024 年 05 月 22 日 浙海德曼 (688577) ——专注车削加工，产品高端化持续推进 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  浙海德曼：车削加工专家，高端化持续推进。公司前身成立于 1993 年，生产仪表车床；2001 年开始向普及型数控车床转型，2012 年首台高端数控机床下线，开启产品高端化进程，2020 年公司在上交所科创板上市。经过数年发展，公司现有高端数控车床、自动化生产线、并行复合加工机和普及型数控车床四大品类，2017-2023 年公司营业收入由 3.33亿元增长至 6.64 亿元，CAGR 达 12.2%；近年来业务重心及要素资源持续向高端系列产品倾斜，2023 年各品类收入占比分别 67.34%/14.50%/1.88%/13.27%。  高端机床市场国产替代空间广阔，数控车床下游应用广泛。2023 年我国金属加工机床产值/消费额分别 1935/1816 亿元，同比分别+1.1%/-6.2%，行业规模全球领先，但当前我国机床行业瓶颈仍然突出，对比日德等发达国家，机床数控化率、高档机床国产化率有待提升。随着我国工业结构的优化升级，数控化、高端化机床产品的需求日益增加，国产高端机床的市场潜力巨大。数控车床作为金属切削机床的常见品类，，可对大部分具有回转表面的工件进行外圆、端面、螺纹、沟槽等车削加工，下游广泛应用于汽车、工程机械、通用设备、模具及航空航天等。部分高端数控车床可以凭借高精度、高刚性等优异性能实现以车代磨效果，有望应用于丝杠螺纹加工。  基于自主化技术实现核心部件自制，造就高端车床产品优异性能。公司基于自主化核心技术及持续的研发投入，实现主轴、刀塔、尾座的自制，通过多家供应商保障数控系统、丝杠导轨、轴承等部件的稳定供应，并积极推进国产替代。公司高端数控车床产品与国内企业竞品相比参数优异，可对标国外领先品牌。  沙门基地顺利投产，高端机床产能稳步扩张。近年来，公司战略重心向高端产品转移，高端型数控车床产量稳步提升。随着规划年产 900 台高端机床的沙门基地顺利投产，公司高端机床产品收入将持续增长，看好未来产品结构持续高端化及海外市场拓展。同时，公司高端产品可满足丝杠车削加工要求，未来有望在人形机器人零部件加工领域迸发增量需求。  首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 0.46/0.63/0.85 亿元，公司当前股价（2024/5/21）对应 24-26 年 PE 分别为 79x/58x/43x，24/25/26 年可比公司 PE 均值分别 99/70/60x。考虑到公司是国内领先的车床制造企业，产品布局完善，积极创新推动产品结构持续高端化，并通过沙门基地扩张高端产能，通过直销及海外渠道建设强化自身竞争力，未来机器人量产将为公司带来新增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不足的风险；市场竞争激烈的风险；核心零部件依赖境外品牌风险；技术升级迭代风险。 市场数据： 2024 年 05 月 21 日 收盘价（元） 67 一年内最高/ 最低（元） 97.5/36.06 市净率 4.1 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3632 上证指数/深证成指 3157.97/9681.66 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 16.36 资产负债率% 40.56 总股本/ 流通 A 股（百万） 54/54 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230122080001 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 (8621)23297818× sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 664 165 751 871 1,028 同比增长率（%） 5.2 9.7 13.2 16.0 18.0 归母净利润（百万元） 29 3 46 63 85 同比增长率（%） -50.7 -70.1 55.4 37.7 35.4 每股收益（元/股） 0.54 0.05 0.84 1.16 1.57 毛利率（%） 26.8 23.3 28.1 29.1 30.0 ROE（%） 3.3 0.3 5.1 6.8 8.8 市盈率 123 80 58 43 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-22-50%0%50%100%150%（收益率）浙海德曼沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 0.46/0.63/0.85亿元，公司当前股价（2024/5/21）对应 24-26 年 PE 分别为 79x/58x/43x，24/25/26年可比公司 PE 均值分别 99/70/60x。考虑到公司是国内领先的车床制造企业，产品布局完善，积极创新推动产品结构持续高端化，并通过沙门基地扩张高端产能，通过直销及海外渠道建设强化自身竞争力，未来机器人量产将为公司带来新增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 （1）普及型数控车床：2022 年以来，由于行业需求较弱，市场竞争日益激烈，普及型数控车床价格下降，同时公司将业务重心、生产资源等逐渐转移至高端型数控车床等产品，普及型车床产品销量及收入规模逐渐下降， 预计 2024-2026 年收入分别0.78/0.68/0.59 亿元。 （2）高端型数控车床：近年来，公司持续推动产品结构高端化，高端型数控车床产品销量及收入规模不断突破，我们预计未来营收将稳健增长，预计 2024-2026 年高端型数控车床收入分别 5.12/6.11/7.39 亿元。 （3）自动化生产线：公司的自动化生产线业务将随着客户整线采购意愿的提高而稳步发展，预计 2024-2026 年自动化生产线收入分别 1.11/1.33/1.59 亿元。 （4）并行复合加工机床：未来随着制造业对加工精度、效率、自动化程度等要求不断提高，高端机床市场国产替代空间广阔，公司并行复合加工机床销量及需求有望迅速增长，预计 2024-202