航空行业点评报告：旅游东风渐起，民航乘势而飞

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 旅游东风渐起，民航乘势而飞 报告要点 [Table_Summary]中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日对旅游工作作出重要指示：要以新时代中国特色社会主义思想为指导，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持守正创新、提质增效、融合发展，着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国，让旅游业更好服务美好生活、促进经济发展、构筑精神家园、展示中国形象、增进文明互鉴。各地区各部门要切实增强工作责任感使命感，分工协作、狠抓落实，推动旅游业高质量发展行稳致远。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 旅游东风渐起，民航乘势而飞 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日对旅游工作作出重要指示：要以新时代中国特色社会主义思想为指导，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持守正创新、提质增效、融合发展，着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国，让旅游业更好服务美好生活、促进经济发展、构筑精神家园、展示中国形象、增进文明互鉴。各地区各部门要切实增强工作责任感使命感，分工协作、狠抓落实，推动旅游业高质量发展行稳致远。 事件评论 ⚫ 每逢旺季量价齐升，出行消费力更加突出。整体看，出行在旅游消费中刚需属性凸显，旺季量价齐升、消费力突出。相较旅游数据，出行消费的刚需属性突出，出行意愿强烈，在整体旅游消费力不足的背景下，以民航为代表，出行市场在 23 年后每个旺季单价均实现大幅增长，出行消费力率先复苏；其中，2024 春节民航平均票价同比 2019 年增加 28%，旺季呈现量价齐升、消费力突出的特征。一方面，国际日益改善，供给释放潜在出行需求：23 年开始，随着国际往来的修复、以及免签政策的落地刺激出境游需求，国际航班实现逐步爬坡，供给快速修复；另一方面，航空供给强壁垒，旺季释放价格弹性：20 年开始供给增速持续放缓，随着国际航线持续复苏，国内供给逐步走向受限，推升价格。 ⚫ 因私更旺、商务更淡，盈利波动加大。23 年开始，大部分时间里，航司旺季盈利远超 20年前水平，盈利迎来强势景气，但我们从行业的经营情况中观测到行业需求特征出现显著变化：因私与公商务市场表现迥异，行业需求起伏剧烈，淡旺季盈利波动加大。追本溯源，淡季数据表现低迷扎根自商务需求整体疲弱，缺少旅游等因私需求补充后，淡季仅依赖商务需求难以支撑供给，而航空的重资产模式与高经营杠杆放大业绩的波动性；因此，因私需求占比更高、利用率改善更明显、成本管控更有效的航司盈利更有望获益于旅游东风。 ⚫ 中长期供给刚性收紧基础上，静待周期反转。20 年之后航空受到的冲击不仅体现在利润表，还体现在资产负债率的提升，20 年后航司资本开支大幅放缓，客观上限制飞机引进速度，叠加飞机引进需要 2-3 年的窗口期，新一轮周期已经处于酝酿阶段。展望未来，我们认为中国民航业供给将出现重大变化：供给整体将显著收紧，飞机年引进速度将从过去年化 10%的中枢水平大幅下移。航空需求增速与 GDP 增速高度相关，从一个更长的视角来看，需求终将迎来触底反弹，而中期供给的约束效应更为明显。从 2024 年开始，需求增速逐步走向复苏，供给收紧的背景下，酝酿周期反转机遇；且考虑飞机引进持续受困，预计本轮周期反转行情有望持续至 2027-2028 年，拓展周期宽度。 ⚫ 迎合需求新趋势，民营航司更具确定性：2023 年开始行业需求整体呈现因私旺盛、商务低迷的趋势，相较商务客群，因私消费者具有高价格敏感度、低时效要求的特征，而价格更具性价比的民营航空，更能迎合因私需求旺盛的产业需求，有望显著获益：1）短期看，民营航司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势，有望显著获益；2）中期看，民营航司成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本更低，盈利率先修复；3）长期看，下沉市场空间广阔，民营航司成长属性明显，底部逆势扩张，市场率拾级而上。 风险提示 1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率波动；3、资本开支风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《透过“五一”看出行：淡旺分明，波动加剧》2024-04-27 •《寻变之年——出行板块 2024 年度投资策略》2024-01-12 •《拨开迷雾见阳光——从“停飞风波”再论行业供给》2023-10-09 -23%-15%-7%1%2023/52023/92024/12024/5航空上证综合指数2024-05-20%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 图 1：2023 年以来，航空行业淡旺季表现明显 图 2：2023 年以来，季度盈利波动加剧 资料来源：CADAS，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：2023Q4 以来，淡季商务市场表现相对疲弱 图 4：2023 年，核心商务航线客座率仍有明显缺口 资料来源：CADAS，长江证券研究所 资料来源：CADAS，长江证券研究所 图 5：2023 年以来，旺季出行客运量同比 2019 年实现高增 图 6：2023 年以来，旺季出行国内价格同比 2019 年实现高增 资料来源：文旅部，长江证券研究所 资料来源：CADAS，长江证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2023-2024年国内票价七天移动平均变动比例平均价 2023 变动平均价 2024 变动-60-40-20020402023Q22023Q32023Q4大航2023年单季度盈利情况（亿元）中国国航南方航空中国东航-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1月7日1月18日1月29日2月9日2月20日3月2日3月13日3月24日4月4日4月15日4月26日5月7日5月18日5月29日6月9日6月20日7月1日7月12日7月23日8月3日8月14日8月25日9月5日9月16日9月27日10月8日10月19日10月30日11月10日11月21日12月2日12月13日12月24日商务航线票价同比2019年变动北京-上海 2023北京-上海 2024-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%1月7日1月18日1月29日2月9日2月20日3月2日3月13日3月24日4月4日4