腾讯控股(0700.HK)2024年一季报点评：业务高质量发展，利润增长强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 17 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 395.00 港元 腾讯控股（0700.HK） 计 算机 目标价： 491.40 港元 业务高质量发展，利润增长强劲 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：张雪晴 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 262.2-397.0 3 个月平均成交量(百万) 23.39 流通股数(亿) 94.19 市值(亿) 37,206.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 腾讯控股（0700.HK）：元梦之星上线，合家欢游戏热潮再起 (2023-12-22) 2. 腾讯控股（0700.HK）：混元大模型发布，AI 商业化提速 (2023-09-11) 3. 腾讯控股（0700.HK）：业务高质量发展，微信生态繁荣 (2023-08-22) 4. 腾讯控股（0700.HK）：利润重归双位数增长，积极拥抱 AI 机会 (2023-05-23) [Table_Summary]  业绩总结：腾讯 2024 年第一季度实现营收 1595 亿元，同比增长 6%；实现Non-IFRS 净利润 503 亿元，同比增长 54%。  公司 2024年一季度营收保持增长，利润高速增长。1）从收入端来看，2024年一季度营业收入 1595亿元，同比增长 6%。2）从利润端来看，2024年一季度Non-IFRS 净利润 503 亿元，同比增长 54%。公司收入结构持续优化，高毛利率业务快速增长，助推公司盈利能力提升。  增值服务稳健提效，多款游戏表现出色。Q1增值服务收入 786亿元，同比下降1%。本土市场游戏收入 345 亿元，同比下降 2%，总流水同比增长 3%。《王者荣耀》、《和平精英》等旗舰游戏流水稳定增长，多款游戏优化商业化节奏和内容设计，流水创历史新高。国际市场游戏收入 136亿元，同比增长 3%，总流水同比增长 34%。Supercell 开发的游戏表现强劲。Q1 游戏流水在高基数情况下同比实现增长，为未来几个季度游戏收入恢复增长奠定基础。  网络广告业务蓬勃发展，AI 赋能提升广告效率和精准度。Q1 广告收入 265 亿元，同比增长 26%，微信视频号，小程序及公众号和搜一搜表现强劲，AI驱动广告技术提升。  金融科技稳步增长，企业服务持续拓展。Q1 FBS 收入 523亿元，同比增长 7%，金融科技服务收入持续增长，理财服务收入增长强劲；企业服务业务收入实现双位数同比增长，云服务收入及视频号商家技术服务费增长。  微信生态活跃度持续提升。Q1微信及 WeChat MAU13.59 亿，同比增长 3%。视频号总用户使用时长、小程序总用户使用时长、非游戏类小程序的日均使用次数均实现快速增长。其中，小程序总用户使用时长同比增长超 20%，小游戏的流水同比增长达 30%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年 Non-IFRS 净利润分别为 2142.6亿元、2382.7亿元、2621.1亿元，对应 EPS 分别为 22.75元、25.30元、27.83元。腾讯持续聚焦核心业务，收入结构改善，经营效率稳步提升。随着多款重磅新游推出、广告平台吸引力提升、非支付业务拓展以及企业服务能力强化，公司各项业务订单量有望持续增长。预计公司订单量在 2024年将持续增长，给予公司 2024 年 20 倍 PE，2024 年 5月 17日人民币兑港元汇率为 1.08，对应目标价 491.4 港元，维持“买入”评级。  风险提示：新游表现不及预期、研发项目不及预期、AI商业化不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 609015.00 666368.08 727631.10 790426.09 增长率 9.82% 9.42% 9.19% 8.63% Non-IFRS 净利润(百万元人民币) 157688.00 214258.98 238274.47 262113.56 增长率 36.35% 35.88% 11.21% 10.00% 调整后每股收益 EPS 16.74 22.75 25.30 27.83 调整后 PE 21 16 14 13 数据来源：公司公告，西南证券 -24%-15%-7%1%9%17%23/523/723/923/1124/124/324/5腾讯控股 恒生指数 腾 讯控股（0700.HK） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：增值服务业务为公司最主要的收入来源，主要包括国际市场游戏、本土市场游戏和社交网络业务。公司音乐、视频等数字内容订阅量提升，视频号直播及小游戏高速发展，社交网络订单量有望保持稳定。公司多款游戏优化商业化节奏和内容设计，新游储备丰富，2024 年公司多款重磅新游上线，游戏业务订单量有望持续增长。我们预计公司 2024 年-2026年增值服务业务订单量增速为 5.5%、6.0%、6.0%； 假设 2：公司金融科技及企业服务业务包括移动支付、财富管理、信贷服务、证券投资等创新金融服务以及腾讯云、智慧产业等企业服务业务。公司理财、信贷、保险业务加速拓展，金融科技业务发展向好；公司 AI 能力提升，并计划在云基础设施方面增强现有产品和服务，有望带来企业服务业务增量。我们预计公司 2024 年-2026 年金融科技和企业服务业务订单量增速为 10.0%、9.0%、8.0%； 假设 3：公司广告业务发展势头良好，微信视频号、小程序、公众号和搜一搜表现强劲，AI 驱动广告技术提升，预计广告业务将持续快速发展。我们预计公司 2024 年-2026 年广告业务的订单量增速为 20.0%、18.0%、16.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024 年-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及增速 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 增值服务 收入 298,375.0 314,785.6 333,672.8 353,693.1 增速 3.8% 5.5% 6.0% 6.0% 毛利率 54.3% 57.0% 57.0% 57.0% 金融科技及企业服务 收入 203,763.0 224,139.3 244,311.8 263,856.8 增速 15.1% 10.0% 9.0% 8.0% 毛利率 41.8% 46.0% 46.0% 46.0% 网络广告 收入 101,482.0 121,778.4 143,698.5 166,690.3 增速