主业基本盘稳固，液冷业务拓空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 03 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 41.98 元 溯联股份（301397） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 主业基本盘稳固，液冷业务拓空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.56 流通 A 股(亿股) 0.71 52 周内股价区间(元) 20.01-49.1 总市值(亿元) 65.35 总资产(亿元) 26.59 每股净资产(元) 12.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 溯联股份（301397）：营收稳步增长，客户结构持续优化 (2024-08-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2025年上半年实现营业收入 6.7亿元，同比+26.3%；归母净利润为 0.7亿元，同比-4.4%。其中，25Q2实现营收 3.3亿元，同比增长 10.1%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比下降 10.8%。  经营分析：25H1，公司营收增长受益于新能源汽车行业高景气、客户订单增长及热管理系统升级带来的单车价值量提升；利润下滑主要是因为 1）为应对竞争、拓展客户，销售费用同比+61.0%、管理费用同比+29.6%；2）新材料、新产品及液冷业务研发投入加大，研发费用 0.4 亿元（同比+34.8%）；3）核心产品汽车流体管路总成毛利率同比下降 1.2个百分点。从单季来看，整体毛利率仍处于历史低位，Q1、Q2 分别为 21.7%、21.6%。25Q2 期间费用率环比下降 0.5 个百分点，主要是销售和管理费用率改善明显，研发费用率因新业务投入略有提升。  新能源汽车流体管路业务：汽车流体管路成增长基石，细分领域亮点凸显。新能源汽车流体管路业务是公司增长引擎，产品包括电池包冷却管路、电机、电控冷却管路以及热管理集成管路，公司正积极推进相关产品与行业内主流车企及电池厂商的技术对接与新车型认证。依托新能源汽车行业红利，叠加核心客户放量、800V 高压平台带动高价值产品需求，以及与头部客户合作深化，公司未来持续增长可期。  传统燃油车流体管路业务：国六标准筑牢基本盘，技术升级稳盈利支撑。受燃油车产量影响，2025 年上半年营收增速放缓。材料端，推进尼龙替代橡胶，实现产品性能与轻量化升级；技术端，自主研发复杂系统及快速连接件，提升核心部件掌控力与技术壁垒；同时紧跟排放法规升级节奏，确保产品满足合规要求，多管齐下推动单车价值量提升。尽管当前增速受行业环境限制，但业务盈利稳定性较强，持续发挥基本盘作用，为公司战略转型与新业务探索提供保障。  控制件及精密注塑件业务：高毛利业务快速放量，打开第二增长曲线。2025 年上半年该业务实现营收 0.8 亿元，同比+38.2%。快速接头领域，适配数据中心液冷的 UQD接头、面向新能源的 DIN接头等产品，随液冷、新能源电池赛道需求释放加速研发与场景适配，正推进与产业链核心企业合作；大型注塑件领域，采用 PP+玻纤轻量化材料的电池/电机外壳已在头部新能源车企主流车型量产，轻量化渗透率提升与技术附加值升级将带动单车价值量增长。依托高毛利特性及液冷、储能、空气悬架等高景气赛道需求，该业务有望成为核心增长极。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.08/1.40/1.76元。公司汽车主业受益于新能源客户放量和高价值新品拓展，同时前瞻布局 AIDC液冷、储能等第二增长曲线，未来成长性值得期待，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；技术创新不及预期的风险；UQD发展不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1241.82 1571.43 1922.45 2350.37 增长率 22.89% 26.54% 22.34% 22.26% 归属母公司净利润（百万元） 122.53 168.42 217.25 273.66 增长率 -18.72% 37.46% 28.99% 25.97% 每股收益 EPS（元） 0.79 1.08 1.40 1.76 净资产收益率 ROE 6.29% 8.82% 10.34% 11.67% PE 53 39 30 24 PB 3.35 3.08 2.80 2.51 数据来源：Wind，西南证券 -9%32%72%113%154%195%24/924/1125/125/325/525/725/9溯联股份 沪深300 38303 溯 联股份（301397） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：传统燃油车流体管路业务方面，基于公司持续扩张产能并拓展相关客户，叠加国内汽车以旧换新政策助力，预计公司的管路业务将受益。预计 2025-2027 年增速分别为24%、21%、20%； 假设 2：控制件及精密注塑件业务方面，公司切入高景气的 AI 数据中心（AIDC）液冷市场，随着 AI 算力投资增长、液冷对风冷的加速替代、以及公司独特的尼龙/复合材料方案对传统金属件的替代的预期，有望迎来高增长，预计 2025-2027 年增速分别为 45%、30%、35%； 假设 3：新业务方面，公司的平台化的研发和制造能力或带动储能、航空业务逐步起量，预计 2025-2027 年增速分别为 33%、32%、31%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 汽车流体管路总成 收入 1083.00 1342.92 1624.93 1949.92 增速 22.93% 24% 21% 20% 毛利率 21.81% 21.0% 23.0% 23.5% 汽车流体控制件 及精密注塑件 收入 142.00 205.90 267.67 361.35 增速 31.93% 45.0% 30.0% 35.0% 毛利率 26.02% 30.0% 35.0% 37.0% 其他业务 收入 17.00 22.61 29.85 39.10 增速 -22.40% 33% 32% 31% 毛利率 63.21% 40% 41% 41% 合计 收入 1242.00 1571.43 1922.45 2350.37 增速 22.89% 26.52% 22.34% 22.26% 毛利率 22.86% 22.45% 24