困境反转兑现中，新业务快速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 05 日 证 券研究报告•2025 半 年报点评 当前价： 25.77 元 美 利 信（301307） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 困境反转兑现中，新业务快速放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.11 流通 A 股(亿股) 1.09 52 周内股价区间(元) 16.29-30.28 总市值(亿元) 54.27 总资产(亿元) 74.74 每股净资产(元) 14.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 美利信（301307）：精密压铸厚积薄发，通信和汽车业务齐头并进 (2024-08-23) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2025年上半年实现营业收入 18.59亿元，同比+12.41%；归母净利润为-1.05亿元，同比-468.13%。其中，25Q2实现营收 9.78亿，单季度亏损 0.45 亿元，较 25Q1 亏损 0.60 亿环比有所收窄。  财务分析：25H1公司期间费用率为 13%，同比上升 1.43个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别为 6.0%和 1.1%，均有不同程度增长。资产减值损失0.5亿元，主要为存货跌价准备，环比有所收窄。资产负债率提升至 60.2%，短期借款和应付账款规模扩大，反映公司在扩张期对外部资金依赖增强。  汽车零部件业务：新能源驱动的核心增长引擎。汽车业务逐步修复，25H1实现营收 12.0亿元，同比+17.6%，主要系公司在新能源汽车领域的深度布局和客户拓展所致。产品端紧跟“轻量化、集成化”趋势，覆盖电驱、电控、电池包结构件及大型一体化车身结构件等高价值领域；客户端深度绑定全球两大头部新能源车企，切入蔚来、小米、小鹏等国内新势力与 Rivian 等海外新锐供应链，客户结构优质多元，其中，独家供应小米 SUV 电驱壳体彰显技术优势。  通信结构件业务：技术筑底，静待新周期。作为公司的传统优势业务，通信结构件业务 25H1实现营收 5.6亿元，同比基本持平。25H1毛利率同比下滑 6.1pp至 4.4%，拖累整体毛利率至 7.5%，同比下降 3.9个百分点，主要是 5G建设周期波动致毛利率承压。公司目前为下一代通信（5.5G/5G-A）做的技术储备已自主掌握了应用于高功率基站的可钎焊压铸、液冷散热等前沿技术，并已实现规模化量产，技术水平行业领先。凭借技术实力，公司与爱立信等老客户保持深度协同开发，25H1进入诺基亚等新客户供应体系，为把握未来通信技术升级机遇奠定了坚实基础。  新兴业务布局：储能、半导体、机器人多点开花，有望成中长期新增长点。公司依托精密压铸核心技术向高景气赛道延伸，储能领域，2025H1切入工业及商业储能电池包外壳业务、进入正浩等头部客户体系；半导体领域 5 月新设子公司重庆渝莱昇精密科技，正式布局半导体精密零部件；机器人领域跟进头部企业需求，推进精密结构件研发适配。多元布局推动公司从汽车零部件供应商向高端精密制造平台型企业转型，长期成长空间广阔。  盈利预测与投资建议。我们选取汽车和通信压铸业务的三家可比公司，2025年三家平均 PE 28.46倍。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.24/1.04/1.26元。考虑到公司新能源汽车业务进入头部客户供应系统，储能、半导体、机器人新业务打开公司成长空间，建议关注。  风险提示：大客户增长不及预期的风险；5G 技术开发不及预期、5G 基站大客户订单减少的风险；一体化压铸业务进展不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3658.98 4237.02 5122.84 5960.36 增长率 14.73% 15.80% 20.91% 16.35% 归属母公司净利润（百万元） -163.84 50.03 219.88 265.00 增长率 -220.58% 130.54% 339.51% 20.52% 每股收益 EPS（元） -0.78 0.24 1.04 1.26 净资产收益率 ROE -5.31% 1.76% 7.19% 8.06% PE -33 108 25 20 PB 1.76 1.72 1.60 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -11%4%19%35%50%65%24/924/1125/125/325/525/725/9美利信 沪深300 38303 美 利信（301307） 2025 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司在 4G/5G 客户端主要是全球头部企业爱立信和华为，受其海外业务影响，基站建设出现明显放缓，保守预计 2025-2027 年每年增长 2%； 假设 2：汽车零部件业务迎来恢复，受益于产线利用率提升、比亚迪高端车型放量以及特斯拉在全球的销量稳步提升，预计 2025-2027 年增速分别为 17%、19%、13%； 假设 3：新业务方面，储能、半导体、机器人业务逐步开始进入头部客户供货系统，销量增长明显，预计 2025-2027 年增速分别为 100%、110%、60%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 通信类结构件 收入 1140.00 1162.80 1186.06 1209.78 增速 -19.86% 2% 2% 2% 毛利率 6.80% 4.8% 4.6% 4.3% 其他汽车类零部件 收入 2366.00 2768.22 3294.18 3722.43 增速 49.82% 17.0% 19.0% 13.0% 毛利率 9.68% 12.5% 12.7% 12.4% 其他业务 （包括新业务） 收入 153.00 306.00 642.60 1028.16 增速 2.00% 100% 110% 60% 毛利率 30.72% 40% 40% 36% 合计 收入 3659.00 4237.02 5122.84 5960.36 增速 14.73% 15.80% 20.91% 16.35% 毛利率 9.67% 12.37% 14.25% 14.83% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取汽车和通信压铸业务的三家可比公司，2025 年三家平均 PE