双轮驱动稳业绩，“AI+车”探商业化

请务必阅读正文后的重要声明部分 、5 业绩总结：[Table_StockInfo] 2025 年 09 月 03 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 11.61 元 千里科技（601777） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 双轮驱动稳业绩，“AI+车”探商业化 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.21 流通 A 股(亿股) 45.21 52 周内股价区间(元) 3.81-12.1 总市值(亿元) 524.90 总资产(亿元) 223.96 每股净资产(元) 2.33 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2025年上半年实现营收 41.84亿元（同比+40.0%），归母净利润 3117万元（同比+19.0%），营收利润双增，增长动能强劲。  经营分析：25H1，公司营收增长主要得益于汽车及摩托车业务销量提升；归母净利润虽同比增长但扣非后归母净利润-1.3 亿元（去年同期 0.2 亿元），同比下滑 903.9%，主因主营业务盈利能力仍待改善，而归母净利润盈利依赖 1.7亿元政府补助及 0.3 亿元处置长期股权投资收益（合计非经常性损益 1.6 亿元）。盈利能力上，毛利率 8.3%（同比降 0.33pp，受产品结构影响），研发费用 2.9 亿元（同比+59.7%，研发费用率 6.9%），销售费用同比降 21.2%（费用管控良好），财务费用-1.0 亿元（主因 1.1 亿元汇兑收益）；现金流表现强劲，经营活动净现金流 13.2 亿元（同比+396.3%），经营性现金回款良好。  终端业务：汽车+摩托车双轮驱动，筑牢业绩基本盘。作为公司发展的基石，终端业务凭借汽车与摩托车板块的协同增长，成为业绩稳定贡献的核心支撑。1）汽车板块聚焦“充换电一体化”核心能力建设，一方面深度绑定曹操出行等 B端营运市场，保障基础销量；另一方面加速国际市场布局，欧洲（意大利、西班牙）市场超额完成目标，印尼市场实现睿蓝 8 项目落地，逐步打开海外增长空间。2）摩托车板块以国际化拓展为战略重心，出口业务已成为行业增长主要引擎，产品覆盖全球 87个国家，新增巴西、埃及、乍得、南非等新兴市场；技术升级同步推进，通过混合动力路线降本提效，研发 L0级辅助驾驶系统、预研电子节气门，获 26个欧标认证，持续强化产品高端化、智能化竞争力，成为收入增长重要驱动力。  科技业务：“AI+车”破局，场景闭环有望逐步实现商业化。科技业务是公司智能化转型核心，公司聚焦“AI+车”构建“AI智行开放平台”。1）智驾领域，2025年 6月发布“千里智驾 1.0”（分三版，旗舰版 700TOPS 算力对标英伟达 Thor，含“车位到车位”功能），联合吉利推“千里浩瀚”系统并量产搭载，规划未来6 个月发 L3 级、2026 下半年发 L4 级方案；2）智舱领域，公司依托阶跃星辰的大模型技术积累，融合多模态大模型、端到端语音大模型等领先 AI能力，打造下一代智能座舱 NaturalUI 自然交互产品，进一步强化产品市场竞争力；3）公司设立“千里智驾”合资公司（吉利等三方各 30%、路特斯 5%、员工激励平台 5%）整合资源，并借睿蓝汽车与曹操出行的“定制车型+智驾技术+出行平台”闭环推进 Robotaxi 商业化——2022年联合开发定制车型、2025年 2月试点服务，计划 2026 年底前推 L4 级定制车型（TCO 低于行业），既验证技术又推动融合，助力科技业务盈利转化与长期增长。  估值与投资建议。我们选取五家公司作为可比公司分别位于摩托车、乘用车以及智能驾驶等科技业务行业，三家摩托车、乘用车可比公司估值 25年 PS 平均值为 1.3X；考虑到公司正加速向“AI+车”科技平台转型，科技业务是未来核心增长点，参考两家智能驾驶可比公司 PS 为 23.04X。公司深度绑定吉利汽车生态，在智能驾驶、智能座舱领域的技术布局与产品落地有望加速，并通过曹操出行探索 Robotaxi 商业化，长期增长空间广阔。随着公司科技业务逐步兑现，其估值体系有望重塑，建议关注。 -3%40%83%126%169%212%24/924/1125/125/325/525/725/9千里科技 沪深300 38303 请务必阅读正文后的重要声明部分  风险提示：宏观经济不及预期的风险；智能化渗透率不及预期的风险；技术迭代不及市场的风险；智能驾驶和 Robotaxi 拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7035.19 8574.71 10796.00 13297.07 增长率 3.94% 21.88% 25.91% 23.17% 归属母公司净利润（百万元） 40.02 85.46 135.18 240.96 增长率 65.28% 113.55% 58.19% 78.25% 每股收益 EPS（元） 0.01 0.02 0.03 0.05 净资产收益率 ROE -2.82% 0.80% 1.24% 2.17% PE 1312 614 388 218 PB 4.50 4.40 4.35 4.25 数据来源：Wind，西南证券 千 里科技（601777） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 智能驾驶的转型先锋 ................................................................................................................................................................................... 1 1.1 战略转型构筑“AI+车”生态体系................................................................................................................................................... 1 1.2 财务分析：业绩迎来修复新增长 ...........................................................................................