百威亚太(01876.HK)公司深度报告：“品牌+渠道”优势凸显，高端龙头步履不停

公 司 研 究 2024.05.20 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -53%-41%-29%-17%-5%23-5-2023-8-1923-11-1824-2-1724-5-18百威亚太恒生指数 百威亚太（01876）公司深度报告 “品牌+渠道”优势凸显，高端龙头步履不停 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 啤酒 最新收盘价(港元) 11.58 总市值(亿)(港元) 1,533.59 52 周最高/最低价(港元) 22.20/9.88 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 亚太最大啤酒公司，占据高端+超高端领导地位，当前各区域表现分化。公司业务主要集中于中/韩/印，22 年收入占比分别约为：75%/19%/5%。凭借强大的高端品牌矩阵，公司在亚太/中国/韩国/印度的高端市场市占率排名首位。当前公司各区域表现分化，中国区：此前受“疫情期间渠道受损+高端市场竞争加剧”的影响，表现承压。“在低基数场景修复+高端化持续推进”下，中国区 2023 年收入增幅高于同行业可比公司，24Q1 量端受基数影响承压，价端升级持续，保持稳定增长。韩国区：23 年提价报表端兑现，驱动 EBITDA 大幅增长。印度区：高端产品增速亮眼，业务表现持续领先行业水平。 复盘公司历程：“区域扩张+高端化远见”构筑龙头地位；经营上注重盈利和现金流。公司精准选择本土市场份额高的优质品牌作为标的，通过并购/合资快速抢占新市场。在国内其他啤酒行业龙头低价竞争抢份额的阶段，公司具备高端化战略远见。品牌端：通过“百威、科罗娜”等全球品牌发力高端及以上价格带，进行全国化拓展；产品端：“升级包装+推出更高价格的创新性产品”持续推动结构升级；渠道端：通过“买店+大商资源”，占据高势能渠道优势地位；营销端：高举高打，构筑高端品牌形象。高端化的组合打法，构筑了公司的领导地位。当前百威亚太高端产品占比、吨均价水平超出行业平均。“3G 资本基因+去杠杆压力下”公司对利润&现金流要求高。一定程度上影响公司此前费用投放。当前，母公司去杠杆进程顺利，债务压力从绝对和相对角度均有所下滑。我们认为母公司的债务压力缓解有望提升百威亚太在内生增长方面的投放力度。 中国市场：1）产品端：推出六大旗舰品牌，满足高端化及差异化场景需求，其中，超高端价格带三款产品（科罗娜、福佳、蓝妹）各具特色，品牌差异度明显，且已经过多个成熟啤酒市场检验（高端市占率靠前）；高端价格带以百威及百威创新产品为主，百威创新产品增速表现较好，23 全年实现双位数增长（合计销量超 10 万吨），目标 2025 年占百威家族比重超过 10%。我们认为，与主流/主流+价格带竞争不同，我们认为，高端/超高端价格带竞争格局更加碎片化，需要依靠产品组合，且进口品牌占比较高。百威亚太具备丰富、优质的品牌资产，可以覆盖不同的消费场景，为消费者提供多元化的体验，在高端/超高端价格带竞争中优势明显；2）区域拓展端：计划持续拓展高端及超高端的地域布局，并一城一策地量身定做战略。2024 年底百威/超高端地市级分销的目标分别为 235/70 个城市（当前 220/63）；3）渠道端：重视多元渠道发展，补齐“餐饮+家庭消费”渠道短板。公司积极招募业内其他优秀经销商（不仅限于啤酒品类经销商），合作扩充夜场外通路能力。 展望未来，我们认为公司作为亚太地区高端啤酒龙头，“品牌+渠道”端优势明显，高端化打法成熟精细。公司在高端化战略指引和对“盈利+现金流”的要求下，将持续引领亚太市场高端化进程。预计 24 年，Q3 起中国区销量基数逐步走低，且结构升级趋势持续。成本方面，受生产力提升、原材料成本利好、降本增效等影响，公司单吨成本有望全年保持稳定。同时韩国市场 23 年提价有望持续在报表端兑现，公司盈利能力有望持续提升。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 百威亚太(01876) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈利预测：我们预计公司 24-26 年实现营收 72.2/75.8/80.5 亿美元，同比+ 5.2%/5.0%/6.1%，实现归母净利润 11.1/12.4/14.1 亿美元，同比+ 29.8%/12.0%/13.8%，EPS 分别为 0.08/0.09/0.11 美元/股，公司最新收盘价对应 2024~2026 年 PE 为 17.77/15.86/13.94 倍， 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨、汇率变动加剧等 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (美元) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6865 7221 7582 8045 (+/-)% 5.71 5.18 5.00 6.11 归母净利润 852 1106 1239 1410 (+/-)% -6.68 29.81 12.01 13.78 EPS (美元) 0.06 0.08 0.09 0.11 ROE(%) 7.90 9.66 10.16 10.81 PE 25.12 17.77 15.86 13.94 PB 1.99 1.72 1.61 1.51 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 百威亚太(01876) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 亚太地区高端领导者，持续推动结构升级 ........................................................... 6 1.1 公司介绍：亚太高端龙头，业务集中于中韩印市场 ............................................. 6 1.2 看历程：“区域扩张+高端化远见”构筑龙头地位，注重盈利和现金流 ............................... 8 2 主要市场拆解：中、韩、印发展进程不同，但高端化均是重点 ........................................ 16 2.1 中国市场：引领产品结构持续升级，“区域+渠道”覆盖率提升 .................................... 16 2.1.1 推动产品结构向“高端+超高端”升级，重视超高端蓝海市场培育 ............................ 16 2.1.2 “多元渠道+区域扩张”持续高端化步伐 .................................................. 18 2.2 韩国市场：市场领导者，引领品类持续发展 .................................................. 20 2.3 印度市场：第四大百威市场，啤酒市场有望实现扩容 .......................................... 21 3