策略周报：港股再向上空间关注政策落地成效和基本面数据

策略周报| 2024 年 5 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 10 香港股市 | 2024 年 5 月 13 日 - 2024 年 5 月 19 日 港股再向上空间关注政策落地成效和基本面数据 每周策略建议 港股： 4 月中国社零及投资等数据逊预期，经济继续呈现生产强于需求的结构，但重磅地产政策发力以及特别国债开启发行均有力提振市场情绪，港股风险偏好改善的推手逐步由资金面转向政策面。不过，当前港股估值已大幅修复，后续政策催化密度预期下降，市场或由单边升势转向高台震荡，良好的赚钱效应将加速板块轮动。策略上关注 1) 受惠外资回流的科技(游戏、消费电子)以及生物医药；2) 高分红的石油、煤炭、电讯及电力；3) 受惠海外经济景气回暖的铜矿、家居家电、纺织、航运、国际消费品等；4)政府收储政策料更利好部分龙头央国企房企及代建。我们仍不排除市场短期或无视技术面超买和经济弱复苏的现实而继续上升，若恒指短线快速拉升至 20,400 点，届时将是获利好机会。 美股：美股三大指数长线市宽持续改善，腾落指标见底回升，纽交所整体市宽创历史新高，预示当前美股内部上升动能较强。美股三大指数已创新高，确认 4 月初以来的调整已结束。盈利方面，美股盈利增长良好有助于消化整体估值，包括金融、通讯、工业、可选消费、科技、公用事业等板块盈利在上修。流动性方面，美国财政继续发力，TGA 账户释放部分抵消逆回购下降影响，叠加 5 月底起回购部分美债、6 月起下调缩表规模，均有助抒缓二季度实际流动性压力。估值方面，去除Mega 7 影响的等权标普 500 及等权纳指 100 的预测 PE 低于过去 5 年、10 年及 20年均值。持续关注银行、工业、下游半导体、金融服务、广告以及电力相关股份。 美债：市场基本交易美联储紧缩接近尾声，美元指数及美债息加速回落，当前 10年期美债收益率继续回落至 4.4%左右。由于 4 月 PPI 及 CPI 基本未超预期，料 4 月核心 PCE 持续回落。尽管美联储主席鲍威尔表明抗通胀缺乏进展，但再加息机率不大，高利率维持更长时间确定性强。操作上短债优先长债次之。 美元指数： 美元指数延续下行方向跌至 104.5 水平。4 月美国通胀数据显示价格压力逐步缓解，但房租、医疗服务、交通的通胀仍具黏性，美联储在调整利率前仍需更多证据，美元指数暂时“上有顶下有底”，预计短期维持在 103.5-106.5 区间。 离岸人民币：离岸人民币小幅升值，主因重磅地产政策刺激提振资金情绪。4 月国内经济和金融数据均未显著转强，叠加特别国债开启发行以及专项债加速发行，人民币暂时不具有大幅升值条件。预计离岸人民币维持在 7.15-7.30 区间震荡。 中国 4 月经济数据显示复苏基础仍不稳固 中国 4 月社零同比增速放缓显示消费偏弱，制造业和基建投资仍为固投支柱但增速放缓。4 月地产数据延续疲弱，但销售、新开工及竣工面积同比跌幅略有收窄。 美国 4 月 CPI 延续下行，PPI 升幅温和 美国 4 月 PPI 及 CPI 基本未超预期，通胀压力有所缓和，料油价下行对后续抗通胀带来积极贡献，但超级核心 CPI 回升说明内需偏强。 上周市场走势回顾（5 月 13 日-5 月 17 日） 港股：恒指收报 19,553 点，全周上升 3.1%；恒生科指全周上升 3.8%，收报 4,112点。大市日均成交金额有 1,362 多亿港元，20 天平均沽空比率降至 15.5%左右。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.8%。其中，投资级上涨 0.7%；高收益级上涨 1.6%。中资美元房地产债券指数大幅上涨 3.7%。 汇率：美元指数微跌至 104.5 左右水平；离岸人民币微升至 7.23 左右水平。 风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 19,553 3.1% 14.7% 恒生科技 4,112 3.8% 9.3% 恒生中国企业 6,934 3.2% 20.2% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 陈雅蕙 +852 2359 1858 yahui.chen@ztsc.com.hk -100.00-50.000.0050.00100.00150.00港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币)策略周报| 2024 年 5 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 10 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 4 月社零同比增幅逊预期，居民消费修复偏弱 4 月社零同比增长 2.3%，增速较 3 月明显放缓，其中商品、餐饮、汽车等大类增速全线下降，服务零售额累计同比增速也放缓至 8.0%，走势与持续放缓的官方服务业 PMI 一致。除餐饮外，其他品类扣除基数效应的三年平均增速均有所回落，如社零、商品、除汽车外消费品的三年平均增速分别下降至 2.5%、2.2%及 3.0%。从长期趋势看，社零增速已较 2019 年前下一个台阶，消费增速处于低位磨底之中，较低的收入增长预期是约束消费回升的主因，居民消费更倾向于必需消费品和负担较轻的小件可选消费品。限额以上方面，必需消费品如粮油食品、饮料、烟酒及中西药均保持较高的同比增速，可选消费中的体育用品、通讯器材亦有较好表现，但金银珠宝、化妆品、地产相关等大额消费品需求较弱。 图表 1：4 月社零同比增速较 3 月放缓 图表 2：4 月多数品类零售额平均增速回落 来源：万得、中泰国际研究部*(2023年起采取以2021年以来的平均增速)。 来源：万得、中泰国际研究部*(2024 年起采取以 2021 年以来的平均三年增速) 4 月固投单月增速为近六个月最低，地产下行继续拖累 4 月固投累计同比增长 4.2%，增速较 3 月减少 0.3 个百分点，其中房地产投资同比下降 9.8%，较上月降幅扩大 0.3 个百分点；制造业投资同比增长略微放缓至 9.7%；基建投资同比增长 7.8%，较上月增幅收窄 1.0个百分点，或由于上半年专项债发行偏慢影响基建项目落地。从单月来看，固投单月同比增长 3.5%，增速为2023年11月以来最低，非民间投资同比增速7.7%，民间投资同比下降0.2%，时隔三个月重新转负，显示民企的投资信心仍然较弱。 图表 3：4 月固投累计同比增速放缓 图表 4：4 月房地产投资跌幅扩大 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%2