新凤鸣(603225)长丝供需格局改善，一体化布局推动公司成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 新凤鸣(603225) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-05-20 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/05/20 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 15.04 12 个月股价区间（元） 10.20~15.72 总市值（百万元） 22,932.43 总股本（百万股） 1,525 A 股（百万股） 1,525 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 22 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% 13% 51% 相对收益 -1% 6% 57% [Table_Report] 相关报告 《新凤鸣（603225）：涤纶长丝量价齐升，带动二季度业绩大幅增长》 --20230901 《2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会》 --20240206 [Table_Author] 证券分析师：王春雨 执业证书编号：S0550523100002 19520083264 wangcy4@nesc.cn 研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0550123040019 0755-33975865 sunpc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 长丝供需格局改善，一体化布局推动公司成长 报告摘要： [Table_Summary] 深耕涤纶长丝主业，产业链布局逐步完善。公司成立于 2000 年，长期以来深耕长丝主业，主要生产包括 POY、FDY、DTY、短纤、PTA 等各类产品。经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至 2023 年底，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨、涤纶短纤产能 120 万吨、PTA 产能 500 万吨。 涤纶长丝：新产能投放趋缓，供需格局有望改善。涤纶是合成纤维中的一个重要品种。未来两年，涤纶长丝供需格局有望明显改善，主要在于：（1）国内需求回归稳健增长，海外去库接近尾声；（2）扩产高峰已过，未来两年产能增长放缓。随着供需格局改善，我们认为，涤纶长丝有望步入景气周期，产品盈利持续提升。目前，公司拥有涤纶长丝产能 740万吨，预计将在 2024 年新增 40 万吨涤纶长丝，2025 年新增 65 万吨差别化长丝，有望充分受益于行业景气恢复。 PTA：原料自给能力不断提升。PTA 是涤纶长丝的关键原料，公司出于提高原材料自给率的需要，在现有 500 万吨 PTA 产能基础上继续规划540 万吨，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 涤纶短纤：横向拓展产业链，产品效益稳步提升。涤纶短纤是我国化纤中第二大品种，公司于 2021 年进军涤纶短纤，目前产能 120 万吨，国内产量位居第一。随着业务巩固，未来短纤效益有望持续提升。 炼化项目：纵向整合产业链，布局印尼北加炼化一体化项目。长期以来，国内 PX 供给一直不足，进口依存度高。2023 年，公司携手桐昆共同布局印尼北加炼化一体化项目，项目将增强公司 PX 原材料供应，有助于构建跨境产业链价值链供应链，实现新凤鸣、桐昆股份两集团产业链一体化发展。 调整盈利预测，上调至“买入”评级。新凤鸣为涤纶长丝主要企业，随着今明两年行业新增产能投放减少，供需格局优化，涤纶长丝景气有望恢复，驱动公司业绩增长。我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 660.5、708.3、755.4 亿元（此前为 633.6、733.3 亿元，新增 2026 年 755.4 亿元），归母净利润为 18.9、25.9、29.5 亿元（此前为 14.8、23.6 亿元，新增 2026年 29.5 亿元），对应 PE 为 12X/9X/8X，上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上升、盈利预测及估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 50,787 61,469 66,047 70,825 75,540 (+/-)% 13.44% 21.03% 7.45% 7.23% 6.66% 归属母公司净利润 -206 1,086 1,887 2,594 2,949 (+/-)% -109.12% — 73.70% 37.48% 13.69% 每股收益（元） -0.14 0.72 1.24 1.70 1.93 市盈率 (77.71) 19.72 12.15 8.84 7.78 市净率 1.06 1.29 1.23 1.08 0.95 净资产收益率(%) -1.28% 6.68% 10.10% 12.19% 12.18% 股息收益率(%) 0.00% 1.70% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,529 1,529 1,525 1,525 1,525 -40%-20%0%20%40%60%2023/52023/8 2023/11 2024/2新凤鸣沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 新凤鸣/公司深度 目 录 1. 新凤鸣：深耕涤纶长丝主业，一体化布局逐步完善 ...................................... 4 1.1. 深耕涤纶长丝主业，产业链布局逐步完善 ........................................................................... 4 1.2. 营收稳定增长，利润受产品价格影响 ................................................................................... 6 2. 涤纶长丝：产能投放趋缓，供需格局有望改善 ............................................ 10 2.1. 国内需求回归稳健增长，海外去库接近尾声 ..................................................................... 10 2.1.1. 服装：国内需求回归稳健增长，海外去库尾声，出口有望修复 ...........................................................12 2.1.2. 家纺：需求景气逐步触底，期待地产企稳家纺需求回暖 .......................................................................14 2.1.3. 产业：需求稳健，景气边际修复 .