泸州老窖(000568)2023年报及2024年一季报点评：23年圆满收官，延续量价齐升

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨泸州老窖（000568.SZ） [Table_Title] 泸州老窖 2023 年报及 2024 年一季报点评：23年圆满收官，延续量价齐升 报告要点 [Table_Summary]公司 2023 年营业总收入 302.33 亿元（同比+20.34%）；归母净利润 132.46 亿元（同比+27.79%）。 公司 2023Q4 营业总收入 82.91 亿元（同比+9.1%）；归母净利润 26.8 亿元（同比+24.78%），扣非净利润 26.61 亿元（同比+23.5%）。公司 2024Q1 营业总收入 91.88 亿元（同比+20.74%）；归母净利润 45.74 亿元（同比+23.2%）。公司圆满完成 2022 年制定的收入同比 15%增长目标，24 年目标收入同比增速 15%左右。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 石智坤 伍爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 泸州老窖（000568.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 泸州老窖 2023 年报及 2024 年一季报点评：23年圆满收官，延续量价齐升 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2023 年营业总收入 302.33 亿元（同比+20.34%）；归母净利润 132.46 亿元（同比+27.79%）。 公司 2023Q4 营业总收入 82.91 亿元（同比+9.1%）；归母净利润 26.8 亿元（同比+24.78%），扣非净利润 26.61 亿元（同比+23.5%）。公司 2024Q1 营业总收入 91.88 亿元（同比+20.74%）；归母净利润 45.74 亿元（同比+23.2%）。公司圆满完成 2022 年制定的收入同比 15%增长目标，24 年目标收入同比增速 15%左右。 事件评论 ⚫ 产品结构延续改善，公司实现量价齐升。2023 年白酒业务收入 300.77 亿元(同比+21.45%)，白酒销量 9.63 万千升(同比+11.71%)，其中中高档酒类 3.76 万千升(同比+1.24%)，其他酒类 5.87 万千升(同比+19.64%)。2023 年白酒吨价 31.24 万元/千升(同比+8.71%)，其中中高档酒类 71.42 万元/千升(同比+19.79%)，其他酒类 5.51 万元/千升(同比+2.7%)。具体来看，2023 年预计公司国窖继续引领增长，腰部产品表现稳健，其中特曲 60 表现相对较好。2024Q1 受益于较好的开门红表现，预计国窖维持收入同比双位数稳健增长，预计腰部产品增速快于国窖。 ⚫ 现金流及合同负债表现较好。公司 2023 年营业总收入+△合同负债为 303.4 亿元（同比+25.48%），公司 2024Q1 营业总收入+△合同负债为 90.5 亿元（同比+33.69%）。公司2023 年销售商品及提供劳务收到的现金流 315.89 亿元（同比+21.91%），2024Q1 销售商品及提供劳务收到的现金流 106.41 亿元（同比+32.31%）。国窖开门红回款完成情况较好，受益于较好的开门红回款，公司合同负债及现金流表现较强。 ⚫ 盈利能力持续提升。公司 2023 年归母净利率同比提升 2.56pct 至 43.81%，毛利率同比+1.71pct 至 88.3%，期间费用率同比-1.6pct 至 16.43%。公司 2024Q1 归母净利率同比提升 0.99pct 至 49.78%，毛利率同比+0.28pct 至 88.37%，期间费用率同比-2.26pct 至9.96%，公司盈利能力持续提升。 ⚫ 国窖实现量价齐升，中档酒已走出调整期，公司迎来高势能发展期。目前国窖延续现量价齐升，全国化扩张能力较强，高度紧跟五粮液，低度具备快速放量能力，目前国窖整体开门红完成情况较好，全年业绩确定性强。同时公司中档酒走出调整期，未来有望成为公司新的增长极。预计 2024/2025 年 EPS 为 11.13/13.49 元，对应最新 PE 为 17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业需求不及预期； 2、市场价格波动加大等。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 189.00 总股本(万股) 147,199 流通A股/B股(万股) 146,727/0 每股净资产(元) 31.41 近12月最高/最低价(元) 254.80/140.01 注：股价为 2024 年 4 月 29 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《泸州老窖 2023 年三季报点评：业绩稳定高增，现金流表现亮眼》2023-11-06 •《泸州老窖 2023 年中报点评：中高档酒增长亮眼，品牌势能持续释放》2023-09-02 •《泸州老窖 2022 年报及 2023 年一季报点评：品牌矩阵持续完善，业绩实现稳健增长》2023-05-11 -34%-19%-4%11%2023/52023/92023/122024/4泸州老窖沪深300指数2024-05-20%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、行业需求不及预期：白酒行业需求与宏观经济相关度较高，其中大众消费与居民收 入及消费者信心指数相关，商务宴席消费与投资活跃度相关度较高，公司产品价格带跨 度较大，宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响。 2、市场价格波动加大：目前行业处于供需紧平衡阶段，供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期，均有可能导致行业的价格波动。在目前价格水平下，渠道利润处于较为合理水平，价格的大幅波动可能会对渠道积极性造成损害。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 30233 36490 43438 50969 货币资金 25952 41610 58988 80547 营业成本 3537 4942 5375 5849 交易性金融资产 1427 1427 1427 1427 毛利 26696 31548 38063 45120 应收账款 17 14 18 22 ％营业收入 88% 86% 88% 89%