兴业银锡(000426)2023年报及2024一季报点评：复产+技改带动23年业绩大幅增长，量价齐升继续提振业绩释放

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 兴业银锡（000426.SZ） 2023 年报及 2024 一季报点评：复产+技改带动 23年业绩大幅增长，量价齐升继续提振业绩释放 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入37.1亿元，同比+77.7%；归母净利润9.69亿元，同比+457.4%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+410.1%。2024Q1公司实现营业收入7.6亿元，同比+66.5%，环比-40.35%；归母净利润2.3亿元，同比+1539.4%，环比-46.2%。 ➢ 2023年银锡产量增长带动公司利润同比大幅增加。1）量：23年公司锡精矿产量0.78万吨，同比+0.47万吨/+155.4%；银精矿产量122吨，同比+9.5吨/+8.4%；锌精矿5.5万吨，同比+1.36万吨/+32.8%；另外，收购西藏博盛后2023年公司金精粉产量46公斤。2）价：23年锡均价21.2万元/吨，同比-3.25万/-13.3%%；白银均价5,579元/公斤，同比+838元/+17.7%。3）利：23年公司实现毛利19.6亿元，同比+10.3亿/+111.3%。其中，锡产品毛利8.6亿元，同比+6.5亿/+311.4%，折吨锡成本5.5万元/吨；银产品毛利5.0亿元，同比+2.8亿/+124.5%，折银成本2,600元/公斤。4）分公司：银漫矿业实现净利润8.44亿元，同比+317.6%；乾金达1.76亿元，同比+480.6%；融冠矿业1.22亿元，同比-32.7% ➢ 24Q1季节性减产影响公司阶段性利润。1）量：24Q1春节+冬季影响产量，预计锡产量0.16万吨，银产量51吨。2）价：24Q1锡均价21.7万元/吨，同比+0.8万/+3.8%，环比+0.81万/+3.9%；白银均价6,025元/公斤，同比+938元/+18.4%，环比+121元/+2.1%。3）利：24Q1公司实现毛利4.3亿元，同比+2.6亿/+147.6%，环比-3.6亿/-45.6%；实现毛利率55.9%，同比+18.3pct，环比-5.3pct。 ➢ 2024年多矿山技改完成，产量继续发力。银漫矿业技改完成后产量大幅提升，乾金达、荣邦矿业也分别于2023年技改完成，2024年产量继续发力，预计公司锡产量将达到1.15万吨、银233吨、铅锌7.6万吨、金0.44吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了锡/银价预期以及产量，预计24-26年公司归母净利润为20.3/27.6/30.1亿元（24-25年前值为 19.1/24.0亿元），对应EPS分别为1.1/1.5/1.6元，分别对应当前13/9/8XPE，给予2024年20X估值，对应目标价格22.06元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：银/锡价格不及预期，安全生产风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,086 3,706 6,091 7,476 8,722 增长率 4% 78% 64% 23% 17% 净利润（百万元） 174 969 2,027 2,756 3,005 增长率 -29% 457% 109% 36% 9% EPS（元/股） 0.09 0.53 1.10 1.50 1.64 市盈率（P/E） 145.7 26.1 12.5 9.2 8.4 市净率（P/B） 4.6 3.9 3.1 2.3 1.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2024 年 5 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 13.79 元 目标价格： 22.06 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1837/1478 总市值/流通市值（百万元） 25335/20380 每股净资产（元） 3.65 资产负债率（%） 40.05 一年内最高/最低（元） 13.95/7.57 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《兴业银锡（000426.SZ）：Q3 业绩超预期，产量释放+黄金资源布局加速，业绩释放仍可期》——20231126 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04兴业银锡沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|兴业银锡 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 339 2,086 3,878 5,590 营业收入 3,706 6,091 7,476 8,722 应收票据及账款 254 418 512 598 营业成本 1,746 2,532 3,136 3,949 预付账款 6 20 24 30 税金及附加 218 358 439 512 存货 276 399 495 623 销售费用 3 5 7 8 合同资产 0 0 0 0 管理费用 317 524 643 750 其他流动资产 48 79 97 113 研发费用 82 134 0 0 流动资产合计 924 3,002 5,006 6,954 财务费用 137 176 50 19 长期股权投资 404 404 404 404