固收专题：一文梳理担保公司债

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 5 月 11 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口超预期的三大原因——4 月进出口解读 20240510》 - 2024.05.10 固收专题 一文梳理担保公司债 20240511 我们从担保公司的视角出发，梳理担保行业和担保公司的基本情况，以及担保公司发行债券相关情况，为担保公司债投资机会的挖掘提供参考。 ⚫ 基本情况：担保公司众多，发债主体不多 第一，担保体系主要由融资担保公司、再担保体制和银担合作三部分构成。担保公司业务包括融资性担保、非融资性担保和咨询服务。 第二，担保公司数量较多，但多数担保公司仅从事贷款担保、非融资担保或咨询服务等业务的担保机构。目前担保机构共有 4597家，中东部地区数量较多。 第三，发债担保公司数量较少，区域分布以经济发达地区为主。发债担保公司级别较高，主体级别绝大部分为 AAA，实控人主要为省级财政或国资部门。业务类型主要为融资担保和信用增进。 第四，发债担保公司资产负债率普遍在 40%以下，中投融担、天津国康信增和吉林融担资产负债率相对较高，接近 60%。融资担保责任放大倍数差异较大，6 倍以上的有安徽融担、江苏再担保、天府信用增进、重庆三峡融担和吉林融担；广东中盈融担、深圳担保和天津国康信增均在 2 以下。 ⚫ 发债情况：发行额创新高，票面利率持续下降 第一， 2024 年第一季度，有担保公司债发行额 51.8 亿元，创2019 年以来同期新高。2023 年发行人数量增多，多个主体时隔一年以上再次发债，江苏省信用融资担保有限责任公司首次发债。 第二，担保公司发债以公募债为主，占比约 75%。担保公司债中，永续债占比较高，比例近半。担保公司发债期限以中长期为主，期限多在 3 年期及以上，合计占比超 80%。 第三，主体级别上，发债担保公司以 AAA 主体为主，AA+和 AA担保公司发债很少。发行额度上，担保公司债单笔额度普遍偏高，以 10 亿元及以上为主，占比近七成。发行成本上，发行加权票面利率持续下行，部分发行人票面利率仍超 3%。 ⚫ 挖掘空间：重庆、山西、天津地区主体仍在 3%以上 目前，存续担保公司债收益率均在 2 %以上。分层来看，（1）收益率在 2%-2.5%的主要有：深圳担保、中证信用增进和陕西信用增进，江苏省再担保、湖北融担和中投融担剩余期限较短、非永续债也有分布；（2）收益率在 2.5%-2.8%的主要有：中投融担、江苏再担保、湖北融担和安徽融担，广东中盈融担、河南中豫融担剩余期限较短债券也有分布；（3）收益在 2.8%-3.0%的主要有：安徽省兴泰融担、广东中盈融担、河南中豫融担和天府信用增进；（4）收益在 3.0%以上的主要有：天津国康信增、重庆三峡融担和晋商信用增进和吉林融担，其中吉林融担估值收益率较高，存量两只债券估值收益率均在 6%以上。 ⚫ 风险提示： 超预期信用风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、基本情况：担保公司众多，发债主体不多 ................................................... 4 1.1、担保行业：三大体系，三类业务 ......................................................... 4 1.2、担保公司：发债公司资质普遍偏高 ....................................................... 5 1.3、财务指标：资产负债率普遍偏低，担保放大倍数差异较大 ................................... 8 二、发债情况：发行额创新高，票面利率持续下降 ............................................... 9 2.1、发债情况：一季度发行同比创新高，发债成本持续下降 ..................................... 9 2.2、发债成本：票面利率持续下行，但部分主体票面利率仍超 3% ............................... 15 三、挖掘空间：重庆、山西、天津地区主体仍在 3%以上 .......................................... 16 四、风险提示 .............................................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 担保体系主要构成 ............................................................... 4 图表 2： 融资担保公司主要业务 ........................................................... 4 图表 3： 担保机构地区分布情况（家） ..................................................... 5 图表 4： 2019 年以来发债担保公司区域分布（家） ........................................... 6 图表 5： 2019 年以来发债担保公司实控人类型分布（家） ..................................... 6 图表 6： 2019 年以来发债担保公司主体级别分布（家） ......................................... 7 图表 7： 2019 年以来发债担保公司实控人级别分布（家） ..................................... 7 图表 8： 2019 年以来发债担保公司业务类型分布（家） ....................................... 7 图表 9： 融资担保公司重点监管指标及计算方式 ............................................. 8 图表 10： 发债融资担保公司部分经营财务指标 .............................................. 9 图表 11： 2019 年以来担保公司分季度发债总额情况 ......................................... 10 图表 12： 2019 年以来分季度各担