铝行业2023年报及2024一季报总结及展望：趋势上行，持续关注电解铝估值修复机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃有色金属＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司重点公司评级中国铝业增持云铝股份增持神火股份增持天山铝业增持索通发展增持南山铝业增持明泰铝业增持来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃相关报告《【兴证金属】有色金属：铜铝金行情延续，锂矿股进入左侧布局期》2024-05-12《【兴证金属】有色金属：关注铜 铝 金 回 调 再 布 局 机 会 》2024-05-05《【兴证金属】电解铝：需求与产能的共振，盈利步入上行期》2023-04-28＃emailAuthor＃分析师：赖福洋laifuyang@xyzq.com.cnS0190522050001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃2023 年铝板块在高基数下盈利同比回落，2024Q1 铝板块盈利同比回暖，环比有所下滑。2023 年铝价整体呈现前低后高的趋势，在 2022 年高基数下同比回落，导致铝板块上市公司归母净利润多出现同比回落，2023 年铝板块营收和归母净利润同比变动分别为-12.4%、-3.3%。24Q1 铝价先跌后涨，铝板块业绩逐步回暖，营收和归母净利润同比变动分别为-6.5%、9.5%。2023 年电解铝板块量价回落致业绩下滑，24Q1 盈利回暖推动业绩回升。2023年中国铝业/云铝股份/神火股份/天山铝业电解铝产量分别为 679/239.95/151.8/116.55 万吨，同比变动分别为-1.3%/ -7.6%/-7.2%/0.6%，部分企业产量下滑主要受年初云南二次减产以及复产进度较慢影响。2023 年中国铝业/云铝股份/神火股份/天山铝业电解铝吨毛利分别为2433/2965/3953/3438元，较2022年分别下降 151/230/687/562 元，虽然年度级别同比下滑，但季度间盈利环比趋于上行，行业景气度回升。从成本来看，伴随着能源等商品及人力成本的持续上行，2017 年至 2023 年各电解铝企业单吨成本中枢上涨约 3500 元，分项看主要由能源及原材料成本贡献。从分红来看，目前随着电解铝行业产能扩张大幅放缓，各电解铝企业分红率有所提升。2024Q1 电解铝行业平均冶炼吨利润为 1684 元，同比上涨 1007 元，环比下滑 477 元，因此 24Q1 电解铝企业业绩同比有所上涨，环比有所回落。2023 年铝加工企业业绩承压，24Q1 有所好转。2022 年新能源产业链上游的加工企业受益于下游需求爆发，盈利水平处于高位。但随着供给大量释放，行业格局恶化，2023 年铝加工行业加工费大幅下滑，进而带动同期铝加工企业业绩普遍下滑，此外加工企业不同程度地受到铝价下行带来的存货减值损失和汇兑收益影响。2024Q1 铝加工企业业绩有所改善，主要由于加工费平稳之际，终端需求释放推动相关企业产量有所增长。投资建议：展望 2024 年，旺季需求回暖叠加以旧换新等利好政策，下游需求有望持续向好，同时虽然云南复产推进，但供给增量有限。因此短期内基本面变化不大，受低库存、成本支撑以及宏观政策等因素影响，铝价或将偏强运行，行业盈利有望维持高位。长期来看，电解铝产能增量有限，需求稳步增长，未来相关企业高盈利有望持续，并且随着资产负债表进一步修复，铝厂存在持续提高分红的可能，建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业。此外，随着石油焦价格企稳，预焙阳极价格迎来上调，主要受益标的为索通发展。风险提示：国内经济复苏低于预期、全球宏观环境不确定性风险、美联储加息超预期。＃title＃铝行业 2023 年报及 2024 一季报总结及展望：趋势上行，持续关注电解铝估值修复机会＃createTime1＃2024 年 05 月 14 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业投资策略报告目录1、2023&2024Q1 铝板块行情回顾.......................................................................... - 4 -2、铝行业：2023 年铝价前低后高，24Q1 偏强运行............................................- 5 -3、铝板块：2023 年盈利同比回落，24Q1 有所回暖............................................- 8 -3.1、电解铝：量价回落致业绩承压，盈利持续修复......................................- 11 -3.2、铝加工：受竞争格局影响业绩承压，24Q1 需求回暖提振业绩............- 15 -4、2024 年展望：供需紧平衡，盈利有望维持高位............................................- 16 -5、投资建议..............................................................................................................- 17 -6、风险提示..............................................................................................................- 18 -图目录图 1、2023 年有色板块上涨 3.6%，跑输上证指数 6.7pct.....................................- 4 -图 2、2024Q1 有色板块上涨 14.9%，跑赢上证指数 9.3pct..................................- 4 -图 3、2023 年铝板块涨幅为 6.2%............................................................................- 4 -图 4、2024Q1 铝板块涨幅为 11.0%......................................................................... - 4 -图 5、2023 年及 2024Q1 电解铝吨盈利逐步修复.................................................. - 5 -图 6、2024 年 1-3 月房屋竣工面积同比下滑 20.7%.............................................. - 6 -图 7、2024 年 3 月建筑铝型材开工率回升............................................................. - 6 -图 8、2024 年 1-3 月光伏组件排产环比增速较高..................