汽车行业23年年报、24年一季报总结：结构性增长持续，出海成主要利润池

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2024 年 05 月 14 日 结构性增长持续，出海成主要利润池 看好 ——汽车行业 23 年年报、24 年一季报总结 相关研究 "乐观看待政策支持下汽车销量提升，自主 高 端 化 和 出 口 依 然 亮 眼 -《 2024/5/6-2024/5/10》 汽 车周 报 " 2024 年 5 月 12 日 "小鹏 AI 代驾；蔚来城市 NOP+-一周一刻钟，大事快评（W055）" 2024 年 5 月 7 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示：  2024Q1 汽车整车生产及销售量持续增长，产/销同比+6.3%/+10.5%。乘用车方面，销量同比+10.6%，下游需求和出口共振，叠加后续以旧换新整车，将部分打消市场对于下游需求问题的原有担忧。商用车方面，销量同比+10.1%，客车海外市场高景气度、货车需求持续向上带动商用车同比增长。此外，新能源占比 24Q1 提升至 31.1%，带动新车ASP 提升以及中国品牌市占率的新高，帮助行业营收实现增长；而利润端主要是商用车板块恢复带动明显，行业营收/净利润分别同比上涨 9.5%/18.0%。  乘用车板块：车市表现整体良好，销量提升带动营收增长，海外出口将为乘用车厂商创造新增量，共同促进业绩向好。24Q1 乘用车板块营收同比+9.1%，归母净利润同比-14.4%，主要受长安 23Q1 投资收益影响，剔除长安汽车后，24Q1 净利润同比增长 53.7%。24Q1乘用车板块实现营收毛利率为 15.43%，同比+2.68pct，原材料价格低位震荡缓解整车厂年降压力，高盈利能力的海外出口业务销量提升，共同带动车企毛利率水平明显改善。24Q1 期间费用率为 13.54%，同比+2.34pct，销售和研发费用率提升。  零部件板块：汽车产量增长带动供应链活跃度提升，国产替代进程加速、叠加海外市场布局推进，共促零部件板块业绩向好。24Q1 零部件板块营收同比+10.4%，归母净利润同比+51.8%。同时 24Q1 零部件板块整体盈利能力向上攀升，毛利率为 19.01%，同比+1.49pct；净利率为 6.50%，同比+1.47pct。我们认为，盈利能力的提升一方面来自于原材料价格低位震荡、规模效应进一步加强，同时出海业务的盈利改善也有一定贡献（2023年零部件板块海外营收 4298 亿元，同比+15%，海外毛利率 20%，比国内高 3pct）。我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商可以更有效抵抗年降压力。  新能源板块：24Q1 销量持续增长，业绩增势不减。2024Q1 新能源汽车销量 209 万辆，同比+31.8%。截至 2024 年 3 月，新能源车单月销量为 88.3 万辆，渗透率达 32.8%。新能源车板块业绩持续增长，24Q1 营收同比+19.4%至 1570 亿元，归母净利润同比+44.4%至 38 亿元。其中，比亚迪作为“领头羊”业绩同比继续保持较高增长，而赛力斯 24Q1同样表现亮眼，共同带动整体板块营收利润向好。  商用车板块：景气度回升，海外出口带动盈利改善。客车方面，随着出行需求复苏及“碳中和”政策持续推进，公众对于使用公共交通工具出行意愿上升；同时国内客车在海外产品竞争力不断提升，企业转用直接投资模式为主要海外发展模式，推动客车销量持续上升。24Q1 客车销量 12.4 万辆，同比+24.1%；营业收入同比+53.6%，归母净利润同比+3649.9%。货车方面，天然气重卡相对柴油车经济性更高，消费者购买意愿提升；在政策红利影响下，新能源重卡销量也将持续上涨。24Q1 货车销量 90.9 万辆，同比+8.5%；营业收入同比+8.3%，归母净利润同比+12.6%。  投资分析意见：结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高,同时商用车复苏通道+出口预期，推荐 3 条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，比亚迪、吉利、长城；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇、新泉、银轮、松原、川环等。③AI 驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小鹏汽车、理想汽车、德赛西威、小米集团、无锡振华等。  核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高,同时商用车复苏通道+出口预期，推荐 3 条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，比亚迪、吉利、长城；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇、新泉、银轮、松原、川环等。③AI 驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小鹏汽车、理想汽车、德赛西威、小米集团、无锡振华等。 原因及逻辑 随着以旧换新政策细则发布，第一波脉冲将释放前期对政策观望所积压的需求，随后则是真正的置换需求释放，我们认为五月下旬开始国内汽车销量有望逐渐提升。同时2024 年出口和高端化进程持续乐观，24Q1 实现乘用车出口 111 万辆，同比+34.3%；根据车 fans 信息，问界 M9 从 4 月爬产后，宝马 X5 订单减少，国内中高端市场后续有望进一步提高自主市占率。因此，我们对国内和出口市场整体呈乐观态度，以“确定性”+“新变化”为主线条，推荐：1、受益于以旧换新政策，有较强订单表现的车企。2、确定性：安全边际较强、具备强业绩兑现度的企业；3、新变化：关注 AI 引领下的智能化、新能源破局者华为、小米、特斯拉 FSD 迭代。 有别于大众的认识 市场担心下游需求问题。2024Q1 汽车销量 672 万辆，其中乘用车销量 568 万辆，同比+10.6%，从 Q1 整体数据看，乘用车销量同比仍在增长，下游需求稳健而出口持续提升，叠加后续以旧换新政策，有望逐步打消市场担忧。 市场担心整车价格战对于主机厂、零部件盈利能力的影响。整车方面，随着自主品牌国内市占率进一步提升，同时出口将从收入和盈利端创造新增量，共同促进业绩向好，因此 2024Q1 乘用车板块净利润同比增长 53.7%（剔除长安去年一次性投资收益影响）。零部件方面，24Q1 零部件板块毛利率为 19.01%，同比+1.49pct；净利率为6.50%，同比+1.47pct，盈利能力的提升一方面来自于原材料价格低位震荡、规模效应进一步加强，同时出海业务的规模提升也有贡献。我们继续