汽车行业2023年年度总结：价格战持续影响行业盈利能力，汽车产销在修复中创出新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/汽车与零配件 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 05 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.92%-10.14%-4.36%1.43%7.21%12.99%2023/52023/82023/112024/2汽车与零配件海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《汽车行业 2024 年一季度总结：价格战下行业盈利承压，商用车板块呈现周期性复苏趋势》2024.05.12 《乘用车以旧换新获政策支持》2024.04.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:房乔华 Tel:(021)23185699 Email:fqh12888@haitong.com 证书:S0850522030001 联系人:张予名 Email:zym16130@haitong.com 汽车行业 2023 年年度总结： 价格战持续影响行业盈利能力，汽车产销在修复中创出新高 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年国内汽车销量 3009 万辆，同比+12.0%，乘用车同比表现弱于汽车行业整体。根据国家统计局数据，汽车制造业 2023 年累计实现营业总收入 100976亿元，同比+8.7%，实现利润总额 5086 亿元，同比-4.4%；行业销售利润率（利润总额/营业总收入）为 5.0%，三费率合计约 5.4%，与 2022 年同期相比销售净利率水平有所下降，我们判断主要是行业价格战等因素所致。  2023Q4 行业价格战影响盈利能力。乘用车子板块 Q4 收入同比+9.3%，归母净利同比+36.0%，毛利率、净利率均有小幅提升；客车子板块 Q4 收入同比-18.5%，归母净利同比+32.7%，毛利率、净利率均有提升；卡车子板块 Q4 收入同比+24.6%，归母净利同比+94.4%，毛利率、净利率均有所提升；零部件子板块Q4 收入同比+7.5%，归母净利同比+147.1%，毛利率、净利率均有所提升；经销商子板块 Q4 收入同比-6.2%，归母净利同比亏损缩窄，毛利率、净利率均有所提升；新能源汽车子板 Q4 收入同比-3.5%，归母净利同比-46.8%，毛利率、净利率均有所下降。  2023 年大盘估值在中位徘徊，此背景下汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。客车板块整体估值从 2022 年 Q4 历史最高水平回调，乘用车估值持续回调，卡车、零部件板块估值处于历史中等水平，经销商板块估值持续高位徘徊。我们认为横向比较各行业板块，2023年汽车板块估值水平明显处于中上等水平，主要原因系 2023 年汽车产销两旺抬升板块整体估值水平。  投资建议：我们认为，2023 年汽车市场整体呈现弱复苏：乘用车行业在价格战告一段落后，销量和盈利能力有望逐渐回升；商用车行业经历了 2021-2022 年的下滑，有望随经济修复。维持 2023 年汽车行业“优于大市”评级。  （1）整车：价格战趋于极致，补贴有望拉动销量，行业最差时点已过，推荐零跑汽车、比亚迪；  （2）零部件：主要看产业升级、景气成长两个主线，产业升级相关推荐伯特利、耐世特、保隆科技，景气成长相关推荐拓普集团、中鼎股份、华阳集团等，其他推荐肇民科技、瑞鹄模具；  （6）商用车：推荐国内复苏与海外成长机会兼具的潍柴动力、中国重汽。  风险提示：整车销量低于预期的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。 行业研究〃汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业：营收增长，利润下滑 ....................................................................................... 6 2. 分板块 ....................................................................................................................... 7 2.1 乘用车：行业价格战扰动销量和盈利能力 ....................................................... 8 2.2 客车：景气度反弹 ........................................................................................... 9 2.3 卡车：景气度修复显现 .................................................................................. 11 2.4 零部件：营收持续增长，净利率小幅上升 ..................................................... 13 2.5 新能源汽车：销量持续增长，价格战背景下营收、归母净利承压 ................ 14 2.6 经销商：盈利能力低位徘徊 ........................................................................... 15 3. 投资建议 .................................................................................................................. 16 3.1 板块表现 ........................................................................................................ 16 3.2 估值水平跟踪 ................................................................................................. 18 3.3 投资建议 ........................................................................................................ 18 4. 风险提示 ...............................................................