显微镜下的中国经济(2024年第17期)：难得的窗口期

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观定期报告2024 年 5 月 19 日定期报告显微镜下的中国经济（2024 年第 17 期）由于外需可能有助于对冲地产投资的需求缺口，当前是房地产销售端政策进一步发力难得的窗口期，更加市场化的政策调整将会获得资产价格更加积极的回应。 4 月的总量数据以及高频数据均表明，当前受制于房地产的深度调整，国内经济整体处于供给改善领先于投资的局面。一方面，PPI 同比还看不到回正的迹象；另一方面，投资链商品的价格水平即使环比改善，同比依然弱于去年同期水平。因此，虽然在生产法视角下今年经济表现好于预期，但经济深层次的问题仍有待解决。 当前中国经济症结就是房地产深度调整对经济的收缩效应。为了解决核心矛盾，决策层推出了“三大工程”以对冲房地产对中国经济的拖累。我们认为最初“三大工程”可能准备在投资端先做文章，已解决价格水平负增长并部分疏通内循环的堵点。不过，当前经济数据表明，今年外需可能好于预期，进而有望覆盖地产投资下滑的需求缺口。1 季度净出口对当季 GDP 增速拉动了 0.8 个百分点，比 2023 年提高 1.4 个百分点，同期投资对经济增速拉动从去年的 1.5 个百分点下降至 0.6 个百分点。换句话说，今年对于房地产投资形势改善的迫切性可能比此前的预期有所下降。 因此，当前可能是房地产销售端政策进一步调整难得的窗口期，可以在供给相对稳定的情况，通过去库存带动需求端的边际改善。我们认为，由广义政府部门出手收购资产，可以有效改变房地产市场的供需关系。政府部门扩表也是海外解决房地产问题的成功经验。并且，去库存还是更加市场化的政策方案，也是资本市场一直期待的政策措施。因而，去库存重回房地产政策工具箱得到了资产价格的积极回应。 风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn张静静S1090522050003zhangjingjing@cmschina.com.cn难得的窗口期·敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告正文目录1、 开工率......................................................................................................................................................................52、 产能利用率.............................................................................................................................................................103、 产量........................................................................................................................................................................144、 价格........................................................................................................................................................................185、 库存........................................................................................................................................................................256、 房地产市场.............................................................................................................................................................317、 出行与物流.............................................................................................................................................................33图表目录图 1：沥青企业开工率下降（%）..................................................................................................................................5图 2：电炉开工率保持不变（%）..................................................................................................................................5图 3：主要钢企高炉开工率上升（%）.......................................................................................................................... 6图 4：螺纹钢开工率上升（%）..................................................................................................................................... 6图 5：纯碱开工率下降（%）.........................................................................................................................................7图 6：热卷开工率保持不变（%）..................................................................................................................................7图 7：冷轧开工率