山东出版(601019)探寻出版龙头的确定性、超预期和创新点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 公司深度研究|出版 证券研究报告 [Table_Title] 山东出版（601019.SH） 探寻出版龙头的确定性、超预期和创新点 [Table_Summary] 核心观点：  24Q1 业绩超预期。24Q1 公司实现营收 24.70 亿元，同比增长 13.38%；归母净利润 2.11 亿元，同比减少 1.10%。净利润同比下滑是因为公司享受的税收优惠政策自 2023 年底到期，而利润总额同比增长 29.87%，主要系开源节流，2023 年山东省 K12 招生人数同比增长 18%（根据山东省统计局），带动 2023-2024 学年教材教辅相关业务增长。  看点 1：教材教辅主业稳健增长。（1）公司是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，山东省的区位优势是 K12 学生规模、教育经费支出均位居全国各省市的前三甲。根据出生人口推算，我们判断未来三年内，山东省的中小学教材教辅市场将保持正增长。（2）公司的教材教辅开发能力领先，生均收入存在提升空间。  看点 2：分红提升，股息率领先。截至 23 年底，公司拥有货币资金 68.71亿元、银行结构性存款 19.15 亿元、定期存款及其应计利息 35.51 亿元，在手资金充沛。自上市以来，公司的现金分红金额和现金分红率保持逐年增长态势。以 23 年现金分红和 24 年 5 月 17 日收盘价计算，山东出版的股息率为 4.71%，在 A 股出版类国企中排名靠前。  看点 3：加速发展研学文旅创新业务。公司已布局研学旅行、文创产品、营地运营、老年文旅等研学文旅产业，根据财报 2023 年实现出团6000 多次、参团人数 70 多万，实现营收 3 亿多元，同比增长 4 倍多。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年，公司的营业收入为132.42/141.16/147.81 亿元，归母净利润为 16.56/18.12/19.20 亿元。考虑公司教育出版主业的稳健性、规模优势及分红回报，我们给予公司 2024 年 18 倍的 PE 估值，对应合理价值为 14.29 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。所得税政策变化；K12 在校学生减少；图书消费疲软；监管政策变化；市场主题切换。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11231 12154 13242 14116 14781 增长率（%） 3.1% 8.2% 9.0% 6.6% 4.7% EBITDA（百万元） 1797 1848 2251 2437 2564 归母净利润（百万元） 1684 2376 1656 1812 1920 增长率（%） 9.8% 41.1% -30.3% 9.4% 6.0% EPS（元/股） 0.81 1.14 0.79 0.87 0.92 市盈率（P/E） 7.75 8.23 14.95 13.67 12.90 ROE（%） 12.5% 16.0% 10.8% 11.3% 11.5% EV/EBITDA 3.14 6.99 7.71 6.74 6.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.87 元 合理价值 14.29 元 报告日期 2024-05-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2086.90/2086.90 总市值/流通市值（百万元） 24772/24772 一年内最高/最低（元） 11.89/8.25 30 日日均成交量/成交额（百万） 15.89/172.00 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 19.42/30.58 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -20%-12%-3%5%14%22%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24山东出版沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 山东出版|公司深度研究 目录索引 一、山东出版：地方出版龙头，24Q1 业绩超预期 ............................................................. 4 二、核心看点：稳健增长的教材教辅主业及现金分红，研学文旅业务加速发展 ................ 7 （一）教材教辅主业稳健增长的基石——山东人口大省，教育经费充足，教育资源优异 ................................................................................................................................ 7 （二）一般图书市场整体承压下行，山东出版的市占率和品效领先 ........................ 11 （三）主业稳定流入现金，在手资金充沛、偏向稳健理财，现金分红保持逐年增长，股息率位居行业前列 ................................................................................................. 13 （四）创新文化服务：书店新业态，研学文旅，智慧教育 ...................................... 14 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 17 四、风险提示 .................................................................................................................... 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 /