华住集团S(1179.HK)Q24RP温和增长，龙头韧性凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华住集团-S (1179 HK) 1Q24RP 温和增长，龙头韧性凸显 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 35.99 2024 年 5 月 18 日│中国香港 酒店 1Q24 收入同比增长和盈利能力表现靓丽，彰显龙头风范 华住集团 1Q24 录得营收 52.78 亿/yoy+17.8%，优于此前指引（12-16%）；录得经营利润 10 亿/yoy+51%（华住境内 11 亿，DH-1.29 亿），经营利润率19%/yoy+4.2pct，华住分部经营利润率 26.6%/yoy+3.7pct。公司归母净利6.59 亿，归母净利率 12.5%(vs 1Q23 9.9 亿，含雅高股票出售 5.72 亿)。1Q24华住境内混合 RevPAR（RP）同比+3.1%，DH RP 同比+4.5%。截至 1Q24，华住全球门店 9817 家/yoy+14%。华住聚焦有限服务酒店，自身品牌/运营效率/流量优势突出，1Q 高基数下入住率仍实现同比正增长，彰显龙头韧性。我们预计 24-26 年 EPS 为 1.31/1.50/1.73 元，基于 25X 24E PE，给予目标价 35.99 港币，可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为 23X。维持“买入”。 1Q 境内 RP 高于此前指引，海外减亏，2Q 收入有望同增 7-11% 华住境内分别实现营收 42.45 亿，yoy+18.1%，归母净利润 8.33 亿，归母净利率 19.8%。入住率表现优于房价，1Q24 境内混合 RP/ADR/OCC 同比+3.1%/+1%/+1.6pct，同店 RP/ADR/OCC 同比+0.9%/-0.6%/+1.1pct。经济型需求相对稳定，中高端房价受益于产品升级。经济型 RP/ADR/OCC 同增+0.7%/-0.6%/+1.0pct，中高端 RP/ADR/OCC 同增+1.0%/-0.7%/+1.3pct。DH 入住率继续提升，1Q24 RP/ADR/OCC 同比+4.5%/+0.2%/+2.3pct，录得收入 10 亿，yoy+16.6%，经调整 EBITDA-0.66 亿，归母净亏损 1.74 亿，亏幅同比收窄，经营有所提效。公司预计 2Q24 总收入同比增长 7-11%。 保持稳健扩张步伐，关店数环比减少 1Q24仍保持稳健扩张。截至1Q24，境内酒店数达9684家，新开/净开569/421家，关店数环比减少，含升级改造暂时闭店 12 家，其中经济型/中高端净开134/287 家。境外（DH）在营酒店 133 家，新开 5 家/净开 2 家。国内待开业门店 3138 家，环比+77 家（其中汉庭 785/全季 926 家/桔子 317 家/花间堂63 家），海外 34 家。分结构看，储备店中经济型/中端/中高端/高端以上占比达 37.4/46.2/13.8/2.5%，环比+1.2pct/-2.3pct/+1.0pct/持平。 维持“买入”评级；给予目标价 35.99 港币 公司品牌力突出，需求具备韧性，我们预计 24/25/26 年 EPS 为 1.31/1.50/1.73元，基于 25X 24E PE，给予目标价 35.99 港币，可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为 23X（考虑公司品牌/流量/运营基础扎实，经营修复持续领先，给予溢价，目标价前值：35.44 港币）。维持“买入”。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (港币) 35.99 收盘价 (港币 截至 5 月 17 日) 33.30 市值 (港币百万) 106,906 6 个月平均日成交额 (港币百万) 58.73 52 周价格范围 (港币) 23.25-38.30 BVPS (人民币) 3.82 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,862 21,882 23,983 25,970 27,870 +/-% 8.42 57.86 9.60 8.29 7.32 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,821) 4,085 4,220 4,816 5,560 +/-% NA NA 3.30 14.13 15.45 EPS (人民币，最新摊薄) (0.56) 1.27 1.31 1.50 1.73 ROE (%) (18.52) 39.16 29.94 26.31 24.00 PE (倍) (51.95) 23.82 23.05 20.20 17.50 PB (倍) 10.84 8.02 6.06 4.73 3.78 EV EBITDA (倍) 627.93 20.18 19.38 16.66 14.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(18)(8)212May-23Sep-23Jan-24May-24(%)华住集团-S恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华住集团-S (1179 HK) 图表1： 华住集团：1Q18-1Q24 酒店数量，按结构分类 图表2： 华住加盟酒店占比稳步提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 华住境内：RevPAR、ADR 和 OCC 图表4： 华住境外（DH）：RevPAR、ADR 和 OCC 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 华住集团：储备酒店 图表6： 华住集团：收入及净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24(%)（家）经济型酒店中高端酒店中高端占比（右轴）7678808284868890929402,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2