大金重工(002487)“双海”战略成效显著，业绩短暂承压不改成长本色

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 17 日 002487.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 23.02 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.9) 20.0 13.5 (36.2) 相对深圳成指 (13.0) 15.1 4.6 (22.7) 发行股数 (百万) 637.75 流通股 (百万) 630.58 总市值 (人民币 百万) 14,680.99 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 334.35 主要股东 阜新金胤能源咨询有限公司 38.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 16 日收市价为标准 相关研究报告 《大金重工》20230829 《大金重工》20221103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 大金重工 “双海”战略成效显著，业绩短暂承压不改成长本色 公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 43.25 亿元，同比-15.30%，实现归母净利润 4.25 亿元，同比-5.58%；2024 年一季度实现营收 4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-29.12%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放，继续维持增持评级。 支撑评级的要点  坚定“新两海”战略成效显著，海外收入占比显著提升。2023 年是公司向“海外海上”业务转型升级的关键期，公司通过优化产品和市场结构，主动降低收益率低、回款条件差的陆上产品规模，导致全年业绩有所下滑，但是公司海外产品实现收入 17.15 亿元，同比+104.63%，收入占比从 2022 年的 16.41%提升至 39.64%，带动公司盈利能力显著提升。2023 年公司整体毛利率为 23.44%，同比+6.71pct，净利率为 9.83%，同比+1.01pct。  客户开工延迟，24 年 Q1 业绩承压。进入 2024 年，受到客户开工缓慢，延迟要货的影响，公司业绩承压，一季度实现营收 4.63 亿元，同比-45.83%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-29.12%。盈利能力持续提升，2024 年一季度公司整体毛利率为 31.60%，同比+12.60pct，净利率为 11.44%，同比+2.70pct。  公司先发优势显著，海外订单不断突破。公司是亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商，先发优势显著，2023 年公司从欧洲市场累计拿下的海上风电总签单量相较 2022 年同比增长超 50%，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过 300 万吨。  积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。产能布局方面，公司积极布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，其中唐山曹妃甸海工超级工厂预计 2025 年 3 月建成投产，将显著提高公司海外单桩和深远海项目的交付能力；盘锦海工基地作为海上风电装备特种运输船只建造基地，将在 2025 年陆续为公司交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，公司通过不断加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位，彰武西六家子 250MW 项目已经实现并网发电，2023 年发电超过 4 亿度，贡献收入 1.32 亿元，唐山曹妃甸十里海 250MW 渔光互补光伏项目预计在 2024 年年中启动建设。 估值  综合考虑国内外风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计 2024-2026年实现营业收入 51.70/70.50/81.23 亿元，实现归母净利润 6.08/8.83/10.56 亿元，EPS 为 0.95/1.39/1.66 元，当前股价对应 PE 为 24.1/16.6/13.9 倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着国内外风电需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益，考虑到公司的成长性，仍然继续维持增持评级。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 5,106 4,325 5,170 7,050 8,123 增长率(%) 15.2 (15.3) 19.5 36.4 15.2 EBITDA(人民币 百万) 525 597 859 1,230 1,453 归母净利润(人民币 百万) 450 425 608 883 1,056 增长率(%) (22.0) (5.6) 43.0 45.3 19.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.71 0.67 0.95 1.39 1.66 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.81 2.31 / 调整幅度(%) (47.3) (40.0) / 市盈率(倍) 32.6 34.5 24.1 16.6 13.9 市净率(倍) 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 EV/EBITDA(倍) 37.9 26.2 15.7 11.0 9.0 每股股息 (人民币) 0.0 0.2 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.1 0.7 1.1 1.6 2.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (53%)(42%)(31%)(20%)(9%)2%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 大金重工 深圳成指 2024 年 5 月 17 日 大金重工 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 5,106.11 4,325.08 (15.30) 营业成本 4,252.19 3,311.39 (22.13) 营业税金及附加 18.42 30.66 66.43 管理费用 119.00 155.64 30.78 销售费用 40.20 70.46 75.26 营业利润 523.01 476.81 (8.83) 资产减值 (0.34) (6.92) / 财务费用 9.91 64.35 549.35 投资收益 63.10 15.42 (75.57) 营业外收入 5.83 8.