点评报告：政策发力增长继续，全面企稳有待巩固

北京大学国民经济研究中心 政策发力增长继续，全面企稳有待巩固 ——蔡含篇 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测值 Wind 市场预测均值 经济增长 工业增加值同比(%) 5.6 4.5 6.7 4.6 5.5 固定资产投资累计同比(%) 4.7 4.5 4.2 4.9 4.7 社会消费品零售额同比(%) 18.4 3.1 2.3 0.1 4.6 出口同比(%) 7.1 -7.5 1.5 -5.7 -0.1 进口同比(%) -8.8 -1.9 8.4 1.3 3.5 贸易差额（亿美元） 850.2 585.5 723.5 659.5 774.2 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.1 0.1 0.3 0.3 0.2 PPI 同比(%) -3.6 -2.8 -2.5 -2.1 -2.3 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 7188 30900 7300 6800 7432.9 M2 同比(%) 12.4 8.3 8.3 8.4 8.3 点评报告 A0012-20240517 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 政策支持落地生效，工业经济稳定增长 ● 基数效应影响，消费额增速阶段性下滑 ● 投资动力单一，全面企稳有待进一步恢复 ● 国内外环境改善，外贸增速上涨 ● 供给充足价格低位前行，基数效应 PPI 降幅收窄 ● 政策发力预计提速，社融信贷有望筑底回升 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024 年以来，随着工业需求稳步回升，稳增长政策持续发力，工业产出稳定增长。需求端，尽管稳增长政策密集出台，国内外环境改善，外需超预期增长，但当前内生增长动力不足，投资增长受政策影响较大，国内经济全面企稳仍有待进一步恢复。 供给端 2024 年 4 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.7%，较上期加快 2.2 个百分点，高于市场预期，其中高技术产业同比增长 11.3%，显著高于其他分项。2024 年 1-3 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.3%，工业产出持续稳定增长。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，同时稳增长政策的持续发力，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业产出仍将得到有力支撑，预计工业经济有望继续恢复。 需求端 消费方面：2024 年 4 月份，社会消费品零售总额同比增长 2.3%，较 3 月份下降 2.3 个百分点。受基数效应影响，3-5 月社会消费品零售总额增速阶段性下滑，尽管消费复苏继续，但依然处于底部，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2024 年 1-4 月份，全国固定资产投资同比增长 4.2%，较前期下降 0.3 个百分点。尽管受稳增长政策推动，投资增速上涨，但内生动力不足，且投资动力单一，经济、投资波动风险犹存，全面企稳有待进一步修整。 出口方面：4 月西方主要国家与中国频繁互动，前期紧张的外部环境得到舒缓，尽管先行指标显示 4 月主要发达国家经济略有回调，但依然好于 2023 年末，叠加低基数效应，使 北京大学国民经济研究中心 得 4 月出口金额增速小幅上行，较前期升 9.0 个百分点。 进口方面：中国国内经济走势平稳，经济复苏继续，2024 年 4 月制造业 PMI 为 50.4，位于荣枯线以上，制造业企业景气水平有所回升，叠加低基数效应使得 4 月进口金额增速再次转正，较前期升 10.3 个百分点。 价格 CPI：2024 年 4 月，CPI 同比增长 0.3%，较上月上涨 0.2 个百分点，环比增长 0.1%，较上月升 1.1 个百分点。整体相对供给充足，是 CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月受能源及出行类价格上涨影响，CPI 同比增速小幅上涨。此外，扣除食品和能源价格的核心 CPI同比增长 0.7 %，较上月升 0.1 个百分点。 PPI：2024 年 4 月，PPI 同比下跌 2.5%，较上月升 0.3 个百分点，环比下跌 0.2%，降幅较上月降 0.1 个百分点。房地产市场恢复缓慢，外部环境不确定性犹存，工业品总需求弱于供给是 PPI 同比下跌的主要原因。本月，PPI 同比降幅收窄，主要受基数效应影响，并不能反映需求端的增长，恰恰相反，环比降幅的扩张说明了工业需求低迷的状况并未得到明显改善。 货币金融 社会融资：2024 年 4 月，社会融资规模同比减少 1987 亿元，较去年同期少增 14236 亿元，大幅低于市场预期。整体而言，4 月社会融资规模受多方面短暂扰动影响出现继 2005 年以来首次负增，除经济需求面有待进一步恢复外，财政支持力度错位以及今年力度不足预期有明显关联。 人民币贷款：2024 年 4 月，新增人民币贷款 7300 亿元，同比多增 112 亿元，低于市场预期。整体而言，4 月份新增人民币贷款同比小幅多增，其中票据融资冲量明显形成较强支撑，但居民户和企业贷款规模和结构均表现不足，有待进一步的政策落地予以支持。 M2：2024 年 4 月末，狭义货币（M1）余额 66.01 万亿元，同比下降 1.1%，较上期下降3.7 个百分点；广义货币（M2）余额 301.2 万亿元，同比增长 7.2%，较上期下降 1.2 个百分点，低于市场预期。整体而言，M2 增速创该指标有记录以来新低，M1 同比增速转负，M2-M1增速剪刀差进一步扩大，体现经济内需活力不足。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：政策支持落地生效，工业经济稳定增长 2024 年 4 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.7%，较上期加快 2.2 个百分点，高于市场预期，其中高技术产业同比增长 11.3%，显著高于其他分项。2024 年 1-4 月，规模以上工业增加值同比增长 6.3%，较上期加快 0.2 个百分点。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，同时稳增长政策的持续发力，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业产出仍将得到有力支撑，预计工业经济有望继续恢复。 分三大门类看，2024 年 4 月采矿业增加值同比增长 2%，制造业同比增长 7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 5.8%，分别较上期加快 1.8、1.6、0.9 个百分点，工业产出增速加快明显。其中，制造业在国家设备以旧换新以及金融支持下，生产效率和生产动力得到较强提高，同比增速高于整体增速，形成较高的增速支撑，而采矿业同比增速处于低位，主要受到地产施工低迷以及相关基建项目推进偏慢，致使上游行业对本月工业产出形成拖累。 图 1 工业增加值当月和累计同比增速（%） 图 2 三大门类工业增加值当月同比