中通快递W(2057.HK)24Q1盈利持续增长，专注高质量发展

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 16 日 强烈推荐（维持） 24Q1 盈利持续增长，专注高质量发展 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：173.6 港元 中通快递发布 2024 年一季度业绩公告，2024Q1 共实现营业收入 99.6 亿元，同比增长 10.9%，实现净利润 14.5 亿元，同比减少 13.0%，实现调后净利润22.2 亿元，同比增长 15.8%。 ❑ 持续进行包裹结构调优，专注有质量的增长。1）件量：2024 年一季度公司实现包裹量 71.7 亿件，同比增长 13.9%，实现市占率 19.3%，同比下降4.1pcts，环比下降 7.3pcts，公司持续进行包裹结构调优，战略性减少亏损件业务，提升散件占比，市占率有所下降。2）单票收入：2024 年一季度公司单票快递服务收入为 1.29 元，同比下降 3.3%或 0.04 元，环比提升 14.9%或0.17 元，单票收入恢复情况好于行业。3）单票成本：2024 年一季度公司单票快递成本（运输+分拣）为 0.77 元，同比下降 6.7%，环比提升 7%。4）单票毛利：2024 年一季度公司毛利率为 30.1%，同比提升 2.1pcts，环比提升0.7pcts，实现单票快递业务毛利 0.52 元，同比提升 1 分钱，环比提升 0.12元，得益于公司进行货量结构调优，毛利提升明显。 ❑ 成本端持续改善，资本开支放缓。从快递业务各项核心单票成本来看，2024年一季度公司单票运输成本为 0.47 元，同比下降 7%或 4 分钱，主要得益于持续的规模效应、干线优化及装载率提升；单票分拣成本为 0.3 元，同比下降 5.4%或 2 分钱，主要得益于转运中心自动化及人效的提升。资本开支及现金流方面，2024 年一季度公司资本开支为 16.9 亿元，同比下降 26.5%，资本开支投入趋缓，实现经营性自由现金流 20.3 亿元。公司坚持平衡发展战略，持续进行产品分层分级，增加末端快递员揽件积极性，促进散件单量持续增长。 ❑ 投资建议。在加盟快递同质化竞争中，中通持续秉持量、质、利平衡发展理念，在产能投入和加盟网络管理的前瞻性战略举措为公司带来成本+网络+资金三重壁垒，企业护城河稳固，24 年公司坚持有质量的增长，预计 2024-2026年公司净利润分别为 103/121.3/138.8 亿元，同比增长 18%/18%/14%，对应24 年 PE 为 13.9x，PB 为 2.1x。维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业价格竞争超预期、下游电商消费需求不及预期、核心成本大幅上行等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 35377 38419 45792 52680 59060 同比增长 16% 9% 19% 15% 12% 营业利润(百万元) 6962 9237 12305 14452 16504 同比增长 48% 33% 33% 17% 14% 归母净利润(百万元) 6809 8749 10304 12130 13884 同比增长 43% 28% 18% 18% 14% 每股收益(元) 8.41 10.83 12.75 15.01 17.18 PE 21.1 16.4 13.9 11.8 10.3 PB 2.7 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 81287 香港股（万股） 60677 总市值（亿港元） 1534 香港股市值（亿港元） 1145 每股净资产（港元） 78.50 ROE（TTM） 14.63 资产负债率 31.9% 主要股东 Zto Lms Holding Limited 主要股东持股比例 25.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25.1 -7.0 -17.4 相对表现 23.8 1.1 -4.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中通快递-W（02057）—提升分红加大回购力度，23 年业绩彰显韧性》2024-03-21 2、《中通快递-W（02057）—高质量发展下龙头受益，入通后流动性有望提升》2024-03-03 3《中通快递、-W（02057）—召开 2024年全国网络工作会议，聚焦高质量发展》2024-01-24 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)中通快递-W恒生指数中通快递-W（02057.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、事件 中通快递发布 2024 年一季度业绩公告，2024Q1 共实现营业收入 99.6 亿元，同比增长 10.9%，实现净利润 14.5 亿元，同比减少 13.0%，实现调后净利润 22.2亿元，同比增长 15.8%。 图 1：中通快递季度营业收入及增速情况 图 2：中通快递季度调后净利润及增速情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、点评 持续进行包裹结构调优，专注有质量的增长。1）件量：2024 年一季度公司实现包裹量 71.7 亿件，同比增长 13.9%，实现市占率 19.3%，同比下降 4.1pcts，环比下降 7.3pcts，公司持续进行包裹结构调优，战略性减少亏损件业务，提升散件占比，市占率有所下降。2）单票收入：2024 年一季度公司单票快递服务收入为 1.29 元，同比下降 3.3%或 0.04 元，环比提升 14.9%或 0.17 元，单票收入恢复情况好于行业。3）单票成本：2024 年一季度公司单票快递成本（运输+分拣）为 0.77 元，同比下降 6.7%，环比提升 7%。4）单票毛利：2024 年一季度公司毛利率为 30.1%，同比提升 2.1pcts，环比提升 0.7pcts，实现单票快递业务毛利0.52 元，同比提升 1 分钱，环比提升 0.12 元，得益于公司进行货量结构调优，毛利提升明显。 成本端持续改善，资本开支放缓。从快递业务各项核心单票成本来看，2024 年一季度公司单票运输成本为 0.47 元，同比下降 7%或 4 分钱，主要得益于持续的规模效应、干线优化及装载率提升；单票分拣成本为 0.3 元，同比下降 5.4%或 2分钱，主要得益于转运中心自动化及人效的提升。资本开支及现金流方面，2024年一季度公司资本开支为 16.9 亿元，同比下降 26.5%，资本开支投入趋缓，实现经营性自由现金流 20.3 亿元。公司坚持平衡发展战略，持续进行产品分层分级，增加末端快递员揽件积极性，促进散件单量持续增长。 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 3：中通快递季度单票收入（不