港灯SS(2638.HK)香港电力双寡头，派息领先且稳定

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 港灯-SS (2638 HK) 香港电力双寡头，派息领先且稳定 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 6.33 2024 年 5 月 17 日│中国香港 发电 香港电力行业主要供应商之一，首次覆盖予以“买入”评级 港灯是香港电力行业双寡头之一，截至 2023 年底，装机规模达 3403MV，2023 年售电量达 100.40 亿千瓦时，占香港本土用电量的 22%。深耕香港本土电力业务，公司在盈利能力及稳定性上具有亮眼表现。我们预计公司2024-2026 年归母净利 32.9/36.2/38.9 亿港元，参考公司历史 3 年 PB 均值1.11x，考虑到现行管制计划协议约定公司电力业务实现的准许利润占固定资产净额的比例为 8%，看好在高确定性资本开支（2024-2028 年预计 220亿港元）的保障下，随资本投入不断转固，公司归母净利有望稳步增厚，给予公司 2024E PB 1.13x，目标价 6.33 港元，首次覆盖予以“买入”评级。 专注香港电力业务，盈利能力较强且稳定性优异 香港电力业务盈利稳定性具有保障，收入端-香港电力市场较为成熟，用电需求较稳定；成本端-政府管制下燃料费用实报实销，由用户承担；利润端-按照管制协议约定的准许回报率确定准许利润。与业务分布更为广泛的中电控股相比，公司深耕香港本土电力市场，专注于为香港岛及南丫岛的用户提供电力服务，2018-2023 年收入、归母净利润、净资产收益率稳定性均显著更优。此外，公司管制业务盈利能力具有优势，2023 年香港电灯有限公司度电准许利润/度电利润净额分别为 0.52/0.38 港元/度，较中华电力有限公司及青山发电有限公司分别高 0.21/0.10 港元/度。 高确定性资本开支下，看好归母净利稳步增厚 现行管制计划协议于 2019 年生效，准许利润占当年固定资产平均净值总额的比重由 9.99%下调至 8%，公司盈利及派息阶段性承压。但随新燃气发电机组陆续投产、海上天然气接收站建设不断推进，2019-2023 年公司归母净利润持续回升（CAGR 8%）。香港能源转型目标下，公司未来资本开支计划较为明确（2024-2028 年 220 亿港元），考虑到现行管制计划协议约定公司电力业务实现的准许利润占固定资产净额的比例为 8%，不断投入的资本开支转化为公司固定资产后，归母净利有望稳步增厚。此外，公司股息率表现亮眼，与香港本土主要公用事业企业相比，公司 2022 年股息率（年度每股股息/年末收盘价）达 6.2%，居行业首位；2023 年为 6.8%，居行业第二。 风险提示：香港电力需求不及预期，利用小时数不及预期，借贷成本管控不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 6.33 收盘价 (港币 截至 5 月 16 日) 4.88 市值 (港币百万) 43,121 6 个月平均日成交额 (港币百万) 15.08 52 周价格范围 (港币) 4.30-5.06 BVPS (港币) 5.62 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 10,793 11,406 11,984 12,439 12,856 +/-% (4.86) 5.68 5.07 3.79 3.35 归属母公司净利润 (港币百万) 2,954 3,156 3,292 3,616 3,892 +/-% 0.72 6.84 4.31 9.85 7.63 EPS (港币，最新摊薄) 0.33 0.36 0.37 0.41 0.44 ROE (%) 6.05 6.42 6.69 7.26 7.67 PE (倍) 14.60 13.66 13.10 11.92 11.08 PB (倍) 0.87 0.88 0.87 0.86 0.84 EV EBITDA (倍) 14.27 13.45 12.43 11.78 11.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(19)(11)(4)4May-23Sep-23Jan-24May-24(%)港灯-SS恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 港灯-SS (2638 HK) 正文目录 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 4 核心逻辑 ............................................................................................................................................................... 4 有别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 深耕本土电力业务，香港电力行业主要供应商之一 ...................................................................................................... 5 港灯-SS：香港岛及南丫岛唯一电力供应商 .......................................................................................................... 5 盈利能力稳定，分红比例处于高位且受条款保障 ............................