宏观动态点评：美国经济软着落概率回升｜关税影响高频跟踪(5月19日)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 美国经济软着落概率回升｜关税影响高频跟踪（5 月 19 日） 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 5 月 19 日│中国内地 动态点评 概览：尽管特朗普关税政策有所回撤，但美国进口关税税率仍较特朗普再度执政前上升超过 10 个百分点，可能拖累美国、乃至全球贸易及制造业扩张周期。本产品系统梳理了出口、库存、经济动能等相关高频数据，周度更新，以求更及时地追踪关税对美国经济的冲击。关税、尤其是美中关税缓和后，经济基本面、尤其是就业、消费数据的变化将成为美联储决策和市场情绪的主要观察点。截至 5 月 19 日，中美关税降级后美国进口先降后升；4 月美国经济动能以及就业市场仍然维持韧性，高频数据显示，虽然企业雇佣意愿不强，但亦未开始大量削减员工。然而，包括消费者信心指数在内的部分领先指标持续走弱。目前看，由于美中关税摩擦缓解，美国经济衰退的概率下降。随着进口总体回落，估计二季度 GDP 增长有所回升。若 5-6 月劳工数据开始走弱，联储仍有可能 7 月前降息。 贸易高频跟踪显示，4 月前三周美国抢进口，4 月底至 5 月初进口增速回落，5 月关税缓和或提振后续进口，且整体存在贸易分流现象。美国周度进口到港量数据显示，美国自全球、中国进口货物到港量同比增速在 4 月前三周大幅上行，4 月底回落，5 月前两周波动上行，而美国自越南进口增速始终位于较高水平。考虑到时滞性，5 月初以来的中美关税改善或至少需 2-3 周左右才可反映在美国实际进口数据，5 月以来从中国发往美国集装箱数量亦较4 月低位显著回升；洛杉矶港 5 月第三周预计到港量明显回升；Vizion 数据显示，美国自中国集装箱订单 5 月前两周持续上行。从运价来看，5 月以来中国、越南至美国集装箱运价均出现明显上行。 4 月各国贸易数据显示，全球出口增速暂未受到关税明显冲击，但对美出口出现分化。4 月中、韩、越南、中国台湾地区出口增速为 3.7%-29.9%之间，未受到关税明显冲击。但各国对美出口分化，中、韩对美出口增速在 4 月出现不同程度回落，而越南、巴西等对美出口仍然维持较高增速。 美国居民服务相关消费仍未明显走弱，但商品前置消费效应消退。美国酒店预订以及订餐量数据显示服务相关需求并未明显回落。5 月以来，美国酒店入住率略高于季节性，且 Opentable 订餐量仍高于去年同期。4 月美国零售（对照组）环比增速转负，显示出商品消费前置影响消退。 美国企业 4 月投资和预期明显走弱，产出呈现一定韧性，库存处于去化中。投资与预期方面，4 月地方联储调查显示企业资本开支意愿明显走弱，NFIB企业资本开支意愿维持低位。产出方面，4 月 Markit 制造业 PMI 产出分项维持韧性，但地方联储调查企业出货量回落。库存方面，美国 3 月库销比数据维持在 1.3 个月的正常水平， 4 月库存 soft data 大多指示企业在去库存。 就业市场维持韧性，面对关税不确定性，企业雇佣意愿下降，但尚未开始大规模裁员。上周首申人数仍处相对低位，续申人数也与季节性一致。JOLTS 3 月裁员率有所下降，而 WARN Notice 也显示 4 月裁员人数未大幅上行。 国债与掉期市场通胀预期关税降级后有所回落。1y TIPS 隐含通胀预期已从前期 4%左右高点回落至 2.8%，而 5y5y 的中长期通胀预期仍在 2.5%左右。 从先行指标看，美国金融条件已修复至对等关税前水平，但消费者信心仍在走弱。从高盛、彭博金融条件以及美国企业债利差来看，4 月以来金融条件一度明显收紧，但目前已放松至对等关税宣布前水平。消费者信心调查延续走弱，5 月密歇根大学调查显示消费者信心已降至近 3 年低点。 风险提示：特朗普关税政策再度反复，美国就业数据走弱节奏快于预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、贸易高频跟踪： ..................................................................................................................................................... 4 集装箱与港口：自中国集装箱发出量与预订量 4 月走弱，5 月初以来有所回升 ................................................... 4 运价：5 月以来，中国、越南至美国航线集装箱运价抬升 .................................................................................... 5 贸易与订单：4 月主要国家与地区对美出口增速分化 ........................................................................................... 6 二、居民消费：服务相关消费仍未走弱，但商品前置消费效应消退 ............................................................................ 8 三、企业：4 月投资和预期明显走弱，产出呈现一定韧性，库存处于去化中 .............................................................. 9 四、劳工市场：面对关税不确定性，企业雇佣意愿下降，但尚未开始大规模裁员 .................................................... 11 五、通胀：国债与掉期市场通胀预期关税降级后有所回落 ..............................................................