固收视角：地产延续收敛，美线运价修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 地产延续收敛，美线运价修复 华泰研究 2025 年 5 月 19 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 5 月第三周，地产热度同比下行，销售动能不及前月，二手房相对具有韧性，销售前瞻指标有回升迹象。销售端量价平衡尚未达成，土地溢价率近期波动较大；生产端表现分化，工业方面，货运量、地炼等数据略有回落，但焦化、下游纺织与汽车开工率多数修复；建筑业表现偏弱，水泥、黑色供需有待修复，供给边际有所下行，水泥价格延续下跌。外需方面，中美经贸谈判后关税有所缓和，SCFI 指数走高，CCFI 美线边际较强等迹象或反映北美航线运输需求的修复，但国内吞吐量等指标有待进一步观察。消费方面，出行链韧性、汽车销售上行与快递揽收高位运行是积极信号。价格方面，关税谈判与缓和对商品价格影响明显，多数商品价格上行。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度略有回落，但整体维持高位；国内国际航班的执飞率略有下行。 2）商品消费：汽车消费热度延续强势；纺织消费低于去年同期；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交热度下行，房价待企稳，前瞻指标有所修复 1）新房方面：新房成交热度有所下降，基数对同比数据有所扰动。 2）二手房成交方面：二手房成交热度持续降温，北京/上海/深圳/成都等高能级城市热度普遍减弱，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：挂牌价、量均有所下降。 4）前端带看：门店带看持续温和改善，成交有所回升。 5）房价：房价待企稳，46 城房价指数环比为负值，涨价城市有 0 个（上周 0 个）。 6）土地：土地市场溢价率在低位同比偏低，成交面积略有回升但总价收缩。 3、生产：货运略有回落，开工率数据表现分化 1）综合指数：电力方面，用煤日耗季节性运行，水力发电同比略有修复，煤价延续下行趋势；货运量热度略有回落。 2）中上游：焦化开工率上行，地炼开工率低位运行。 3）下游：化工产业链开工率有所上行，半/全钢胎生产开工率修复。 4、建筑业：建筑业供需偏弱，水泥、黑色需求偏弱，供给有所下行 1）资金到位率：建筑业复工呈现分化趋势，边际上非房建强于房建。 2）水泥：供给有所回落，需求表现偏弱，价格环比下降。 3）黑色：需求低位运行，供给下行，库存低位去化，价格环比上升 4）沥青开工率上行；PVC 开工率下行，苯乙烯开工率下行。 5、外需：吞吐量有所回落，SCFI 指数走高 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量有所回落。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比上升；②波罗的海干散货指数（BDI）持续下降；③国际航线运价表现分化。CCFI 指数环比分化，美线指数环比上行，但各航线同比有所下行,东南亚航线运价同比绝对增速较高。SCFI 指数环比大幅修复。 3）韩国、越南出口：韩国 5 月前 10 日出口额同比明显下滑，越南 4 月出口同比增长动能强劲。 4）海外经济来看，欧元区经济韧性犹存，美国通胀降温与预期背离，美联储重估货币政策框架。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下降。 6、价格：关税缓和对价格影响明显，原油、黑色与有色价格上行，水泥价格下行。 1）综合指数来看，内盘南华工业品与外盘 RJ/CRB 指数环比上行。 2）分项来看，关税谈判与阶段性缓和对价格影响，原油供给端扰动亦有支撑，基本面对黑色价格上行空间有制约，有色延续上行但涨幅收窄。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度略有回落，汽车消费热度延续 出行热度略有回落，整体维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至 5 月 16 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-2%（前值为-3%），同比为 1.1%（前值为 4.8%）；截止 5 月 11 日，拥堵延时指数同比-3.7%（前值为 1.1%）。②城际出行方面，截至 5 月 16 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 1.8%/15.5%（前值为5.2%/19.7%），执飞率 86%/84.5%（=执行航班数/计划航班数，前值为 86.5%/87.4%，去年同期为 84.9%/84.8%）,执飞率略有下行。 汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 5 月 16 日当周，电影票房环比-58.9%（前值为-61.2%），电影票房同比去年-65.2%（前值为-40.7%），近期电影市场热度持续下行，低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 5 月 1-11 日乘用车零售/批发同比去年同期+12%/+25%（前值为+17%/+12%）。在国家促消费及以旧换新政策的支持下，厂商推出多种优惠政策，如“一口价”“0 息”购车等，有效激发了消费热情，为乘用车市场注入活力。③非耐用品方面，截至 5 月 11 日当周，轻纺城销量同比-8.6%（前值为-1.9%），纺织消费热度低于去年同期水平；截至 5 月 11 日，快递揽收量同比+15.8%（前值+19.9%），同比热度较高。 政策端，2025 年 5 月 12 日，商务部发布数据显示，截至 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322.5 万份，其中汽车报废更新 103.5 万份，置换更新 219 万份。自 2024 年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量已突破1000 万份。近期，全国多地持续加力“两新”政策，通过优化服务流程、扩大补贴范围等，多措并举激发消费活力。比如，广东省人民政府办公厅印发的《广东省提振消费专项行动实施方案》提出，支持各地市结合产业发展和居民消费需求，探索“财政补贴+企业让利+金融赋能”模式，对大宗耐用消费品以旧换新进行补贴；继续支持汽车置换更新，扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围。湖南发布 2025 年“两新”实施方案，在之前品类的基础上