中通快递SW(02057.HK)平衡质量、规模与盈利，中长期投资价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月17日买 入中通快递-SW（02057.HK）平衡质量、规模与盈利，中长期投资价值凸显核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价188.70 港元总市值/流通市值153388/114497 百万港元52 周最高价/最低价229.47/120.46 港元近 3 个月日均成交额253.57 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中通快递-SW（02057.HK）-经营韧性凸显，龙头地位稳固》 ——2023-11-17《中通快递-SW（02057.HK）-市占率提升明显，单票快递盈利持续向上》 ——2023-03-17《中通快递-SW（02057.HK）-单票快递盈利维持高位水平，资本开支同比收缩》 ——2022-11-22《中通快递-SW（02057.HK）-二季度市占率提升明显，单票快递盈利表现亮眼》 ——2022-08-2224 年一季度业绩同比稳健增长。2024 年一季度公司实现营业收入99.6 亿元，同比增长 10.9%；实现净利润 14.3 亿元，同比下降 14.6%；实现调整后的净利润 22.2 亿元，同比增长 15.8%。公司一季度单价同比降幅明显收窄，业务量增速也有所放缓。2024 年一季度，公司坚守“不做亏本快件’的底线，价格策略收紧，因此导致一季度实现业务量 71.71 亿件，同比增长 13.9%，增速有所放缓且表现弱于行业及同行（一季度，行业、圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为 25.2%、24.9%、29.1%、36.7%以及 46.1%），因此导致市场份额较去年同期有所下降，但仍然远高于同行竞争对手。公司一季度核心快递服务单票价格同比下降了 2.5%，相较去年四季度的单价同比-18.2%，降幅环比大幅收窄。公司一季度单票快递经营成本同比优化明显，单票快递盈利同比表现稳健。公司一季度单票运输成本和单票中转成本分别为 0.47 元和 0.30 元，同比变化分别为-7.0%和-5.4%。单位运输成本下降主要得益于规模效应、干线路由规划优化以及装载率的提升；单位中转成本下降主要得益于设备自动化效益提升、标准化运营推行以及人才考核体系优化。由于单票价格同比降幅收窄，从而导致一季度核心快递服务单票毛利为 0.42 元，同比和环比分别增加了0.02 元和 0.06 元。最终公司一季度单票净利（调整后）为 0.31 元，同比和环比分别增加了 0.01 元和 0.06 元，表现稳中有升。公司一季度资本开支为16.9 亿元，同比明显下降（2023 年同期为 23.0 亿元），公司的资本开支高点已过，预计 2024 年全年资本开支水平会继续下降。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司竞争策略的调整，我们微幅调整公司盈利预测，预计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 100.2/118.4/134.9 亿 元 （ 24-25 年 调 整 幅 度-5.5%/-3.5%），分别同比增长 14.5%/18.2%/13.9%。中通快递长期以来一直在兼顾服务质量、业务规模与盈利增长三者之间的平衡，我们认为短期的市场份额波动是公司在为长期可持续发展蓄力，现阶段公司的长期投资价值凸显，维持公司“买入”评级，现在股价对应 24-25 年 EPS 的 PE 估值分别为14X、12X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)35,37738,41943,13448,14153,196(+/-%)16.3%8.6%12.3%11.6%10.5%净利润(百万元)68098749100201184213489(+/-%)43.2%28.5%14.5%18.2%13.9%每股收益（元）8.3810.7612.3314.5716.59EBITMargin18.1%21.8%22.5%23.0%23.9%净资产收益率（ROE）12.6%14.6%15.2%16.2%16.7%市盈率（PE）20.816.214.212.010.5EV/EBITDA26.220.514.012.511.2市净率（PB）2.622.372.151.941.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224 年一季度业绩同比稳健增长。2024 年一季度公司实现营业收入 99.6 亿元，同比增长 10.9%；实现净利润 14.3 亿元，同比下降 14.6%；实现调整后的净利润 22.2 亿元，同比增长 15.8%。公司一季度单价同比降幅明显收窄，业务量增速也有所放缓。2024 年一季度，公司坚守“不做亏本快件’的底线，价格策略收紧，因此导致一季度实现业务量 71.71 亿件，同比增长 13.9%，增速有所放缓且表现弱于行业及同行（一季度，行业、圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为 25.2%、24.9%、29.1%、36.7%以及 46.1%），因此导致市场份额较去年同期有所下降，但仍然远高于同行竞争对手。公司一季度核心快递服务单票价格同比下降了 2.5%，相较去年四季度的单价同比-18.2%，降幅环比大幅收窄。图1：中通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中通快递调整后净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中通快递业务量及增速（单位：百万件、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司一季度单票快递经营成本同比优化明显，单票快递盈利同比表现稳健。公司一季度单票运输成本和单票中转成本分别为 0.47 元和 0.30 元，同比变化分别为-7.0%和请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3-5.4%。单位运输成本下降主要得益于规模效应、干线路由规划优化以及装载率的提升；单位中转成本下降主要得益于设备自动化效益提升、标准化运营推行以及人才考核体系优化。由于单票价格同比降幅收窄，从而导致一季度核心快递服务单票毛利为 0.42元，同比和环比分别增加了 0.02 元和 0.06 元。最终公司一季度单票净利（调整后）为 0.31 元，同比和环比分别增加了 0.01 元和 0.06 元，表现稳中有升。公司一季度资本开支为 16.9 亿元，同比明显下降（2023 年同期为 23.0 亿元），公司的资本开支高点已过，预计 2024 年全年资本开支水平会继续下降。图5：中通快递单票运输成本及单票中转成本（元）图6：中通快递单票快递毛利及单票调整后净利（