中谷物流(603565)开源节流并举，彰显经营韧性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中谷物流（603565.SH） [Table_Title] 开源节流并举，彰显经营韧性 报告要点 [Table_Summary]2024 年第一季度公司实现营业收入 27.9 亿，同比-8.2%；实现归母净利润 3.9 亿，同比-36.3%；实现扣非后归母净利润 2.8 亿，同比-17.0%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中谷物流（603565.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 开源节流并举，彰显经营韧性 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年第一季度公司实现营业收入 27.9 亿，同比-8.2%；实现归母净利润 3.9 亿，同比-36.3%；实现扣非后归母净利润 2.8 亿，同比-17.0%。 事件评论 ⚫ 经济波折复苏阶段，行业运价仍有承压。（1）需求角度，由于宏观内需仍处波折复苏期，行业需求仍有压力，国内主要港口内贸集装箱吞吐量 1-2 月累计同比-0.2%，考虑到 3 月为节后复工阶段，预计 1Q24 整体吞吐量同比微幅增长；（2）受需求偏弱、行业 23 年新增运力影响，PDCI 指数均值 1Q24 同比-26.8%至 1127 点，环比-4.8%，从运价看行业供需格局回归至 2018 年水平（2018-2020 年 Q1 的 PDCI 均值为 1180、1201、1288 点）。 ⚫ 低谷期内贸稳步发展，外贸租船收入扩大。（1）经历 23 年大船投放与磨合后，公司大船运营更为娴熟，航线布置更为合理，因此运量增速高于运力增长：1Q24 内贸加权平均运力同比+2.4%，完成内贸运输量同比+7.5%，预计实际计费箱量增速略高于运输量，低谷期内贸稳步发展；（2）公司目前新下水大船基本投入外贸租船市场，受益租船规模扩大，公司外贸租船收入提升。因此尽管运价下滑明显，但公司营业收入同比-8.2%至 27.9 亿。 ⚫ 经营环比改善，财务费用下降。经营角度，一方面低谷期公司更加注重成本管控、降本增效，另一方面大船运营经验丰富后资产优势得以体现，因此环比视角（消除外贸租船对影响）看，公司营业收入环比-11.6%，但营业成本环比-13.3%，毛利率环比+1.7pct 至 16.5%，但运价下行影响仍导致 1Q24 毛利润同比-25.2%。费用端，公司期间费用同比减少 0.8亿，主要为财务费用减少，利息收入和汇兑收益贡献下公司财务费用同比减少 0.7 亿。 ⚫ 持续优化船队结构，或受政府补贴节奏影响利润。（1）大船下水后公司持续优化船队结构，通过出售老旧船舶，1Q24 录得资产处置收益 1.0 亿；（2）或由于政府补贴计入节奏问题，1Q24 其他收益较少，同比减少 1.7 亿。因此最终公司 1Q24 归母净利润为 3.8 亿，同比-36.3%，扣非后归母净利润为 2.8 亿，同比-17.0%，利润降幅优于行业价格降幅。 ⚫ 投资建议：兼具经营韧性与向上弹性，长期高分红回报股东。首先行业层面，供给释放的压力阶段已过，需求也已达底部，行业供需格局大概率逐步修复；其次公司角度，在低谷期无论是内部挖潜、降本增效，还是外部寻求租船收益和补贴收益，均体现公司较强经营韧性、利润创造的意愿和能力均较强；无论行业还是公司，都具有明显的宏观经济修复向上期权。公司自上市以来持续保持较高分红比率，2023 年期末分红比率达到 88%，目前公司在手现金规模和现金创造能力保障分红能力，公司回馈股东的强意愿提供分红动力，因此公司长期分红收益可观。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 14.2、17.9、19.7亿，对应 PE 分别为 13、10、9 倍，假定 60%分红比率则对应股息率为 4.7%、5.9%、6.5%，看好公司经营与管理，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济出现较大幅度下滑； 2、行业竞争格局恶化。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 8.65 总股本(万股) 210,006 流通A股/B股(万股) 210,006/0 每股净资产(元) 5.29 近12月最高/最低价(元) 16.55/6.54 注：股价为 2024 年 4 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《派息率历史新高，确定性持续增强》2024-03-28 •《行业压力仍存，更显公司内功》2023-11-07 •《低谷已过，顺风徐来》2023-09-05 -36%-22%-8%5%2023/52023/92023/122024/4中谷物流沪深300指数2024-05-16%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 图 1：1Q24 内贸集运运量预计同比微幅增长 图 2：1Q24 内贸集运运价同比下滑 26.8% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020002500300035001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231M-2M24中国主要港口内贸集装箱吞吐量（万TEU）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600180020001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24内贸集运运价：PDCI综合指数同比变动（右轴）%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、宏观经济出现较大幅度下滑：公司需求与宏观经济相关度较高，若宏观经济出现不利变化，或导致行业需求及价格大幅下滑。 2、行业竞争格局恶化：若行业竞争格局恶化，会引发价格竞争，导致回报率下行。 %%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E