蔚来汽车(9866.HK)上調至买入，乐道L60有望引领蔚来销量进入第二成长曲线

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2024 年 5 月 16 日 蔚来汽车 (9866 HK)上調至买入，乐道 L60 有望引领蔚来销量进入第二成长曲线乐道 L60 发布，预售价 21.99 万元，定价具吸引力。蔚来昨晚发布子品牌乐道，首款 L60 定位家用智能电动 SUV，9 月开始交付。L60 车长宽高4828mm*1930mm*1616mm，轴距 2950mm，比 Model Y 更长、更宽、空间更大。全系标配 45 项主动和智能安全辅助功能。空间表现方面，新车拥有 1046mm 前排头部空间、1010mm 后排头部空间和 160mm 后排净膝部空间。从官方公布的参数来看，乐道 L60 能耗表现确实不错，官方能耗 12.1kWh/100km。续航方面，乐道 L60 会提供三个电池包，续航分别为标准 续 航 555km （ 60kWh ） 、 长 续 航 730+km （ 85kWh ） 及 超 长 续 航 1000+km。预售价 21.99 万元（人民币，下同），按照我们估算 L60 BOM成本 14 万元左右，我们认为预售价低于预期。一般最终上市价会较预售再低 5 千到 1 万元。同时官方还没公布 BaaS 方案的定价，最终的 BaaS 方案对销量有较大影响。乐道 L60 具备 20 万元以下独一无二的补能体验。我们认为乐道 L60 具备独一无二的的补能体验。L60 把蔚来舍去的交流慢充口加回来，且全域 900V高压系统，并且主电驱、热泵、空调等系统均使用碳化硅技术。同时提供家用慢充和外出快充的体验。另外乐道 L60 支持换电，与蔚来共享换电网络，可使用蔚来的第三代、第四代换电站，可以使用全国超 1000 座换电站和超 2.5 万个蔚来自有充电桩。换电的补能体验是乐道 L60 在 20 万元以内最大的差异化亮点。我们预测稳态月销量在 9 千到 1 万台水平，将会成为蔚来销量进入第二成长曲线的关键驱动。上调至买入，短期看蔚来销量，下半年看乐道带来的增量。我们上调2025/26 年收入预测 13%/21%，以反映我们上调乐道的销量预期。我们预测蔚来总销量 2025/26 年增长 57.6%/22.0%至 30 万/37 万台。蔚来 2-3 季度的月交付销量将成为短期的股价驱动因素。从渠道了解到，展车优惠和BaaS 买 4 年送 1 年的优惠对订单增长影响正面，5-6 月交付有望环比持续改善到 2 万台水平。同时我们认为乐道将成为下半年主要驱动因素。明年蔚来+乐道月销量有望维持稳态 2.5-3 万台水平，有利估值修复。基于 2024年预测市销率 1.5 倍，上调目标价至 59.88 港元/7.7 美元（NIO US）（前为40.3 港元/5.1 美元）。蔚来目前股价对应 2024 年预测市销率 1.13 倍，已反映部分长期亏损负面因素，我们上调评级至买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 42.20港元 59.88↑+41.9%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)49,26955,61862,84786,433100,879同比增长 (%)36.312.913.037.516.7净利润 (百万人民币)(14,280)(20,844)(16,867)(15,083)(13,813)每股盈利 (人民币)(8.72)(12.26)(9.92)(8.87)(8.12)同比增长 (%)244.240.5-19.1-10.6-8.4前EPS预测值 (人民币)(8.72)(8.63)调整幅度 (%)1.7-5.8市盈率 (倍)NANANANANA每股账面净值 (人民币)16.7517.307.38(1.50)(9.62)市账率 (倍)2.332.265.30(26.14)(4.06)个股评级买入↑5/239/231/24-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%9866 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)122.6052周低位 (港元)29.65市值 (百万港元)161,664.62日均成交量 (百万)2.68年初至今变化 (%)(42.66)200天平均价 (港元)49.40陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李易, CFAiris.li@bocomgroup.com(852) 3766 18502024 年 5 月 16 日蔚来汽车 (9866 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 乐道 L60 的造型图表 2: 乐道 L60 的造型资料来源: 新出行，交银国际资料来源: 新出行，交银国际图表 3: 乐道 L60 空间表现图表 4: 乐道 L60 智驾系统配置资料来源: 新出行，公司资料，交银国际资料来源: 新出行，公司资料，交银国际2024 年 5 月 16 日蔚来汽车 (9866 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 5: 蔚来汽车月度销量 (台) 资料来源：Marklines，交银国际图表 6: 蔚来汽车月度销量 (台) 和市销率关联度较高 资料来源：FactSet，交银国际预测05,00010,00015,00020,00025,0002022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月蔚来ET5蔚来ET5T蔚来ET7蔚来EC6蔚来EC7蔚来ES6蔚来ES7蔚来ES80.000.501.001.502.002.503.0005,00010,00015,00020,00025,0002022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月销量预测市销率2024 年 5 月 16 日蔚来汽车 (9866 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 7: 蔚来汽车 (9866 HK)目标价和评级 资料来源：FactSet，交银国际预测图表 8: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3808 HK中国重汽买入21.1026.4925.5%2024 年 03 月 26 日重卡2338 HK潍柴动力买入16.6418.6011.8%2024 年 03 月 14 日重卡9866 HK蔚来汽车买入42.2059.8841.9%2024 年 05 月 16 日整车厂1211 HK比亚迪股份买入223.00306.4837.4