陕西能源(001286)煤电联营+高股息，202426稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陕西能源 (001286 CH) 煤电联营+高股息，2024-26 稳健增长 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 12.45 2024 年 5 月 15 日│中国内地 发电 煤电联营+稳健成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司系陕西投资集团火电&煤炭唯一整合上市平台，截止 1Q24 公司控股煤电装机 1525 万千瓦（已投产 1023 万千瓦），陕西省内市占率第二；核定煤炭产能 3000 万吨/年（已投产 2400 万吨/年），位列陕西省属企业第三。我们预计公司 2024-2026 年归母净利 31.0/34.4/39.7 亿元，可比公司 2024 年PE 均值为 12.6x，给予公司 2024 年 PE15.1x，对应目标价 12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。 拥有陕西优质煤矿资产，2024-26 年成长预期较高 公司 2023 年煤矿吨成本仅 259 元/吨，2018 年至今煤炭业务毛利率处于52%-74%的高位，显著高于同行煤炭公司；但公司并未止步于此，近年来公司快速拓展电力产能，2020 年前后公司从一个煤炭公司转型为煤电联营公司（电力耗煤量大于煤矿产量）并在 2021-22 年电荒背景下获取较多优质煤电项目资源（截止 2023 年底公司在建&筹建电力产能中 66%外送湖北、河南等用电大省）。截止 1Q24 公司控股口径在建&筹建火电产能 502 万千瓦，较已投产装机还有 49%的产能增长空间；煤炭产能在建 600 万吨/年，筹建+潜在资产注入 1000 万吨/年，对应当前产能增长空间 67%。 煤价风险可控，短期电价大幅下降可能性较小 1）因为公司煤炭 2023 年自供率在 60%以上，且外购煤长协占比较高，公司整体利润对煤价的敏感性相对较低。2）按照边际定价原则，在陕西现货煤价没有跌破长协价格上限 520 元/吨的前提下，预计电价下降的空间不大，煤电联营依然是公司利润坚实的基本盘。考虑到陕西省煤炭供需逐渐宽松，我们的盈利预测是基于 2024-26 年市场煤价同比下滑 8%/9%/8%逐渐回到长协价格区间上限。 目标价 12.45 元/股，买入评级 公司凭借自己具有优势的煤矿资源与陕西丰富的外送电力通道，获取了较多优质火电项目,煤矿扩产与电厂建设齐头并进,有效保障了公司新增产能的盈利能力。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 0.83/0.92/1.06 元。Wind 一致预期下，可比公司 2024 年 PE 均值为 12.6x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，2）分红率有优势（2022/2023 分红率均超过 50%），股息率领先，3）预期 2024-26 利润增速 15%高于可比公司均值，给予公司 2024年 PE15.1x，对应目标价 12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.45 收盘价 (人民币 截至 5 月 15 日) 10.36 市值 (人民币百万) 38,850 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 210.69 52 周价格范围 (人民币) 7.59-11.28 BVPS (人民币) 6.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,285 19,453 21,720 23,904 27,254 +/-% 31.07 (4.10) 11.66 10.05 14.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,472 2,556 3,097 3,443 3,965 +/-% 511.95 3.41 21.17 11.19 15.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.66 0.68 0.83 0.92 1.06 ROE (%) 17.66 13.38 12.86 13.32 14.25 PE (倍) 15.93 15.41 12.72 11.44 9.93 PB (倍) 2.62 1.70 1.58 1.47 1.36 EV EBITDA (倍) 8.59 7.95 7.48 6.86 6.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(22)(14)(5)4May-23Sep-23Jan-24May-24(%)陕西能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 陕西能源 (001286 CH) 正文目录 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 4 核心逻辑................................................................................................................................................................ 4 有别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 陕西省属煤电联营龙头，集团火电和煤炭的唯一平台 .................................................................................................. 5 陕西省属煤电联营平台，统调装机省内仅次于大唐 .................................