成功中标伊拉克油气开发合同，油气上产再添助力

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中曼石油（603619.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业研究助理 邮 箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 成功中标伊拉克油气开发合同，油气上产再添助力 [Table_ReportDate] 2024 年 5 月 15 日 [Table_Summary] 事件：2024 年 5 月 11 日，中曼石油参与了伊拉克石油部第五（+）轮和第六 轮 油 气 区 块 招 标 ， 成 功 中 标 获 得 伊 拉 克 East Baghdad Field NorthernExtension 区块（又称 North Extension E. Baghdad 区块，简称“EBN 区块”）和 Middle Euphrates 区块（又称 MiddleFurat 区块，简称“MF区块”）的开发权。 本次中标后，公司将结合伊拉克油气田开发相关政策和公司实际情况，尽快与伊拉克石油部开展下一步的合同谈判工作。 点评： ➢ 伊拉克时隔六年再度招标，并启用了利润分享协议。在本轮招标之前，伊拉克石油部已经在 2008、2009、2010、2012 年完成了四轮招标，并与承包商签署技术服务合同（Technical Service Contract, TSC，每桶油给予承包商固定报酬费）。2018 年，伊拉克在第五轮招标中引入了利润分享协议（即勘探、开发和生产合同 (Exploration, Development and Production Contract, EDPC) 或开发和生产合同 (Development and Production Contract, DPC)，可视为产品分成合同）。2023 年，伊拉克宣布第五轮（+）和第六轮共 30 个项目招标，中标公司或财团须签订 EDPC 或 DPC 合同，合同主要条款包括： 1）合同期限：EDPC 的勘探期为 5 至 9 年，开发期为 25 年。DPC 的开发期为 20 年，并有可能延长 5 年。 2）回收费用：承包商承担石油投资并有权收回石油成本，对于某些被归类为补充费用的费用，承包商有权加速收回这些费用并获得利息。石油成本从认定收入净额(认定收入减去特许权使用费)中支付，补充费用从认定收入净额减去石油成本和报酬中支付。 3）其他费用：EDPC 合同需要承包商支付签字费用，以及在宣布商业化后需进一步支付一定费用。DPC 合同需要承包商支付签字费，并在第一个商业生产日后支付进一步的费用。这些费用不包含在收回成本中，也不能抵税。 4）税费：承包商需缴纳认定收入的 15%作为特许权使用费。并在伊拉克当地缴纳所得税。 5）报酬：按剩余净认定收入(认定收入减去特许权使用费减去支付的石油成本)的(投标)百分比支付。本轮投标竞价指标即为承包商获取的报酬百分比，伊拉克石油部将接受合同区域最低报酬百分比的投标。 6）支付方式：除非伊拉克选择以现金支付，否则石油收回成本、补充费用和承包商报酬将以出口石油支付。这些支付在第一个商业化生产日后发生。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 7）其他义务：承包商将有义务提供培训和技术转让以及雇用当地人员和采购当地货物和服务。承包商将向基础设施基金捐款，这些捐款将被视为石油成本。 图 1：伊拉克第 5+轮招标区块信息 资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心 图 2：伊拉克第 6 轮招标区块信息 资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心 ➢ 中曼石油中标仅有的两个 DPC 项目。在伊拉克石油部第五（+）轮和第六轮油气区块招标中，中曼石油成功中标 EBN 区块和 MF 区块。EBN 区块为东巴格达油田的北部扩边，区块面积 231 平方公里，已钻 7 口井。东巴格达油田面积为 822 平方公里，2018 年中国振华石油公司中标该区块，2019 年该油田投入生产，2022 年初油田日产达到 2.5 万桶。MF区块面积 1073 平方公里，已钻 6 口井。以上两个区块均为 DPC 合同，按统一合同条款，开发期限为 20+5 年。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：东巴格达和中弗拉特区块地图显示 资料来源：伊拉克石油部石油合同和许可局，信达证券研发中心 ➢ 勘探开发及钻井装备服务一体化有望更好保障新项目的盈利水平。2023年 10 月底，中曼石油获得伊拉克油气田开发及作业资质，2024 年 5 月，中曼石油成功中标伊拉克两个油气田区块开发合同。公司将依托一体化业务布局，充分发挥自身技术和管理优势及协同创效能力，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司原油开采业务及后续油气上产注入新动力。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为10.89、13.51 和 15.23 亿元，同比增速分别为 34.4%、24.0%、12.8%，EPS 分别为 2.72、3.38 和 3.81 元/股，按照 2024 年 5 月 15 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 9.32、7.51 和 6.66 倍，PB 分别为 3.04、2.32、1.85 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 MF 区块 EBS 区块 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,199 3,732 4,414 5,497 6,250 增长率 YoY% 81.6% 16.7% 18.3% 24.5% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 482 810 1,089 1,351 1,523 增长率 YoY% 552.1% 67.9% 34.4% 24.0% 12.8% 毛利率（%） 46.4% 45.7% 49.2% 48.7% 48.3% 净资产收益率ROE% 21.0% 30.8% 32.6% 30.9% 27.8% EPS(摊薄)(元) 1.21 2.02 2.72 3.38 3.81 P/E