家电行业空调海外市场全景图：千山阅尽，四海求索

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 家电 推荐（维持） 千山阅尽 四海求索2019 年07 月29 日 空调海外市场全景图 上证指数 2945 行业规模 占比% 股票家数（只） 60 1.6 总市值（亿元） 12974 2.4 流通市值（亿元） 11833 2.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.4 24.7 6.4 相对表现 -1.3 3.5 -2.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《家电行业 2019 年中期投资策略— 配 置 龙 头 ， 等 待 周 期 上 行 》2019-06-10 2、《家电行业周观点 19w11—“地产逻辑”买什么？》2019-03-18 3、《2019AWE 面面观—用户需求为本，市场空间广阔》2019-03-16 纪敏 0755-82960304 jimin@cmschina.com.cn S1090511040039 “酷暑”引爆热点：空调海外市场知多少？近期热浪席卷欧洲，引发市场对欧洲乃至海外市场空调的关注：空调在欧洲并不普及，甚至被网红文作者奉为“奢侈品”。客观分析欧洲市场，空调少见的根源在于相对较高的纬度导致空调在欧洲并非“刚需”；在加上分体式空调定价不低，且安装费不菲，即使有解暑需求，也可选择移动空调；而相对较为高昂的电费也在一定程度上限制了空调的大量使用。但是空调的海外故事并没有讲完，我们仍需引申探寻全球视角下的潜力区域有哪些？中国空调出海的纠结点又在哪里？客观条件：全球哪些地区需要空调？气候条件、经济状况、电力基础设施是决定空调购置的重要条件，天气热有需求，有钱能买得起，供电充足且稳定——满足以上三个条件的地区具有空调购置需求。在此基础上，人口越多，整体市场规模也将越大。据此条件遍历全球，南亚、东南亚、南北美洲部分国家和地区对空调的需求较多，市场潜力较大。区域视角：海外重要空调市场的机遇与挑战。纵观全球，北美地区空调需求量巨大，但品类由中央空调主导；印度、印尼两国年均气温较高，人口数量众多且分布较为密集，目前经济发展速度较快，是空调市场潜力较大且增长迅速的地区；巴西、阿根廷等南美国家虽有较好的产业基础，但近几年来国家经济持续下行，人民生活水平随之下降，市场未来的不确定因素较多。中国空调出口：长路漫漫，上下求索。我们认为：1）中国空调出口将是一条漫漫长路：供给侧已经较为成熟，但需求端却需要长久培育。供给侧，中国空调产业配套齐全，在分体式空调领域已经非常成熟，出海不具有技术障碍；只是在早期的市场开辟以及品牌塑造等方面起步略晚。需求端，印度、非洲等地在长期是空调销售的潜力区域；而日本、北美等成熟空调市场已由本土企业主导，增量空间不大，且北美多使用中央空调，中国厂商不具有比较优势。潜力市场中，经济发展水平限制了印度、非洲等地的空调需求，而经济发展与生活水平的提升绝非朝夕之事，在不同文化的市场中突围也更非易事；2）尚待培育的海外需求 + 高企的进入壁垒 + 迟来的中国企业，贴牌出口是暂时的妥协。以北美市场为例，一是中央空调主导市场，且欧美系厂商全面占据天时地利人和；另一方面则是渠道方和安装方占据一定主动权，中国品牌难以完全打通流通渠道，承包商（负责安装）体系也尚未完善。因此在当前的北美，不少中国企业只能凭借窗机贴牌进入市场。我们认为贴牌只是当下的权宜之计，随着海外需求的逐渐释放，以及中国企业在海外配套产业的逐渐齐备，海外有望出现更多中国空调的身影。风险提示：中美贸易摩擦加剧、全球宏观经济景气下滑隋思誉 0755-83215913 suisiyu@cmschina.com.cn S1090519070003 吴昊 S1090517080007 *感谢北京大学实习生王雅琪对本文做出的贡献 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 三花智控 10.91 0.61 0.53 0.62 20.5 17.6 3.7 强烈推荐-A 美的集团 53.43 3.05 3.57 4.13 15.0 12.9 3.9 强烈推荐-A 青岛海尔 16.83 1.18 1.29 1.45 13.0 11.6 2.7 强烈推荐-A 海信家电 11.42 1.01 1.18 1.34 9.7 8.5 2.1 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Jul/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)家电沪深30021795707/36139/20190730 13:23 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 “酷暑”引爆热点：海外空调市场知多少？ ...................................................................... 5 客观条件：全球哪些地区需要空调？ ............................................................................ 7 区域视角：海外重要空调市场的机遇与挑战 ............................................................... 11 1、北美地区：中央空调主导，安装方强势，渠道壁垒高 .......................................... 12 2、亚洲其他地区（不含中日）：潜力较大，增长迅速 ................................................ 14 2.1 亚洲地区空调需求高潜力地域分析之一：印度 ..................................................... 16 2.2 亚洲地区空调需求高潜力地域分析之二：印尼 ..................................................... 18 3、南美地区：期待经济复苏后的需求释放 ................................................................ 20 3.1 南美地区空调需求高潜力地域分析之一：巴西 ..................................................... 20 3.2 南美地区空调需求高潜力地域分析之一：阿根廷 ................................................. 21 中国空调出口：长路漫漫，上下求索 .......................................................................... 23 1、体量不容忽视，代工贴牌为主 ............................................................................... 23 2、中国空调“出海”难在哪里？ ...........