亿航智能(EH.US)全球eVTOL主机厂领航者

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亿航智能 (EH US) 全球 eVTOL 主机厂领航者 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 32.98 2024 年 5 月 13 日│美国 eVTOL 整机龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是全球首个获得适航证的 eVTOL 主机厂，以“空中交通业务”为主营业务，产品囊括空中交通、空中媒体、智慧城市管理三大领域。我们采用 PS 估值，参考可比公司 25 年彭博一致预测均值（51x），公司是全球领先的 eVTOL 主机厂，在适航阶段领先性凸显，预计整体收入增速较快，但考虑到中概股的流动性折价，我们给予其低于上市企业平均估值水平，给予 20x25E PS。我们预估公司目标市值约为人民币 148.84 亿元，合 20.96 亿美元，目标价 32.98 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 全球城市空中交通领先企业，商业运营有望实现业绩增长 公司为全球多个行业领域客户提供各种无人驾驶航空器产品和解决方案，于2018 年 2 月全球首次公开发布自动驾驶飞行器成功载人飞行；2019 年 12月，公司在美国纳斯达克交易所挂牌上市，成为全球城市空中交通科技新行业第一股；2023 年 10 月，EH216-S 无人驾驶载人航空器系统成功取得中国民航局颁发的型号合格证，为全球首个无人驾驶 eVTOL 航空器型号合格认证；2023 年公司 EH216-S 产品在国内持续试运行，系列产品销量增加，2023 年公司营收为 1.17 亿元人民币，同比增长 165%。 低空经济辽阔蓝海，eVTOL 观光+旅游市场率先放量 我们认为在顶层政策支持，低空空域逐步放开驱动下，低空经济市场或存在较大预期差；国内 eVTOL 市场预测：1）中短期：结合我国现有旅游观光、医疗救护市场特点与 eVTOL 技术路线，我们认为 eVTOL 具有相对于直升机成本低、安全性高及噪音低的优势，或能促进中国低空观光需求和医疗急救需求，我们测算我国观光游览+医疗急救市场 eVTOL 中短期需求量为2000 架，市场空间约为 47.80 亿元；2）长期：我们认为最适合 UAM 运营的方式是将 eVTOL 作为一种公共的共享式交通载运工具向公众开放，适合时间敏感、经济条件良好的人群。 三个“全球首张”占领市场先机，产能扩张+关键技术助力业绩腾飞 1）三个“全球首张”：公司 EH216-S 产品取得全球首张型号合格证、标准适航证、生产许可证；2）多条产品管线：中短期 EH216-S 系列率先放量，应用于旅游观光景区。长期 VT-30 系列复合翼型设计满足长航距、长航时需求，打开城市空中交通星辰大海；3）产能弹性充足：公司当前年产能 600架，后续公司预计在无锡、合肥、广州多地建设生产中心。 风险提示：公司经营及订单兑现低于预期；eVTOL 技术发展不及预期、空域开放不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 32.98 收盘价 (美元 截至 5 月 10 日) 17.36 市值 (美元百万) 1,099 6 个月平均日成交额 (美元百万) 18.47 52 周价格范围 (美元) 9.51-25.78 BVPS (美元) 0.48 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 44.32 117.43 325.82 744.21 1,269 +/-% (21.99) 164.97 177.47 128.41 70.55 归属母公司净利润 (人民币百万) (328.22) (301.70) (200.67) 11.22 270.07 +/-% 4.54 (8.08) (33.49) (105.59) 2,307 EPS (人民币，最新摊薄) (2.82) (2.38) (1.59) 0.09 2.13 ROE (%) (143.80) (178.58) (176.99) 60.15 169.54 PE (倍) (23.43) (26.58) (38.93) 696.19 28.92 PB (倍) 61.93 37.53 598.83 321.92 26.54 EV EBITDA (倍) (25.74) (28.88) (48.27) 160.05 24.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)164676106May-23Sep-23Jan-24May-24(%)亿航智能标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亿航智能 (EH US) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 股价复盘................................................................................................................................................................ 3 区别于市场观点 ..................................................................................................................................................... 4 亿航智能：eVTOL 整机龙头 ........................................................................................................................................ 5 成立至今深耕航空器领域，eVTOL 商业化领航者 ............................................................................................