Salesforce(CRM.US)AI工具多场景覆盖，经营利润持续释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 AI 工具多场景覆盖，经营利润持续释放 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 早期亏损已填平，经营侧利润持续释放 Salesforce 已走出了 SaaS 行业公司前期投入高于收入的时期，用户量的积累形成规模相应，均摊了早期的转型布局基础设施的成本。长期看，早期的投入会随时间推移不断被用户摊薄，SaaS 模式较高的用户留存和规模效应使得后期收入持续稳定增长，不断拉小与投入的差距直至反超。目前公司已经度过了早期亏损时期，在 2016-2017 年期间，公司收入逐渐赶超营业费用，利润由负转正。2024 财年公司首次实现销售管理费用和研发费用负增长，利润端后续有望持续提升。 ⚫ “PaaS+SaaS”提高客户个性化需求想象空间 Salesforce 拥有以 PaaS 平台为底层的架构核心，为上层 SaaS 模式应用提供平台。“PaaS+SaaS”的优势在于：1.成本优化。PaaS 平台可以统一架构，减少了在外租借 PaaS 平台费用。2.自有 PaaS 平台便于管理上层的 SaaS 软件的 API，提升数据的迁移性，使得软件间形成互通能力。3.完善的 PaaS 平台和成熟的工具可以引入开发者进行创作，形成良好的应用生态，增加用户粘性。 ⚫ 深耕客户需求，AI 功能提升使用体验 Salesforce 多款 AI 产品实现多领域覆盖。Einstein GPT 是全球第一个CRM 生成式 AI。大模型的爆发式增长致使通用大模型逐渐满足不了部分企业定制化或者差异化需求，因此在 CRM 领域，Salesforce Einstein GPT集成了所有旗下云产品，为客户实现自动语言响应、电子邮件编辑等个性化内容，大幅减少了用户学习和操作使用的时间成本。Einstein GPT高定制属性与行业专业性使得其可以更迅速地适应客户不断变化的需求，在更新迭代的频率上也更胜一筹。 ⚫ 投资建议 预计 Salesforce FY2025E/ FY2026E/ FY2027E 收入分别为387.8/436.5/497.1 亿美元，对应 yoy 为 11.2%/ 12.6%/ 13.9%，Non-GAAP净利润分别为 97.5/ 111.0/ 126.0 亿美元，对应 yoy 为 20.5%/ 13.9%/ 13.5%，对应 PE 为 27.8/ 24.4/ 21.5，对应 PS 为 7.0/ 6.2/ 5.4。公司深耕 CRM 赛道，AI 赋能巩固其行业地位，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI 监管不确定性风险等。 [Table_StockNameRptType] Salesforce（CRM） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-13 [Table_BaseData] 收盘价（美元） 276.67 近 12 个月最高/最低（美元） 318.3/193.4 总股本（百万股） 970 流通股本（百万股） 939 流通股比例（%） 96.8 总市值（亿美元） 2,684 流通市值（亿美元） 2,598 [Table_Chart] 公司价格与纳斯达克走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.英伟达(NVDA)：受益数据中心 AI芯片高景气度，上游供应链响应快速 2024-01-04 2.AMD : 24 年成长可期，AI 芯片MI300 驱动公司转型 2023-12-28 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%纳斯达克Salesforce[Table_CompanyRptType1] Salesforce（CRM） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万美元 主要财务指标 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 34,857 38,775 43,652 49,706 收入同比（%） 11.2% 11.2% 12.6% 13.9% 归属母公司净利润（Non-GAAP） 8,087 9,748 11,098 12,601 归属母公司净利润同比（%） 54.7% 20.5% 13.9% 13.5% 毛利率（%） 75.5% 75.8% 75.8% 75.8% ROE（%） 14% 15% 16% 17% 每股收益（美元） 4.76 5.42 5.84 6.30 P/E 53.5 27.8 24.4 21.5 P/S 7.9 7.0 6.2 5.4 P/B 4.5 4.3 4.0 3.6 EV/EBITDA 18.6 17.1 15.3 13.4 资料来源： Bloomberg，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] Salesforce（CRM） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 行业表现亮眼，商业模式可持续性发展 ......................................................................................................................................... 5 1.1 IAAS、PAAS 和 SAAS .......................................................................................................................................................................................... 5 1.2 SAAS 行业表现 .......................................................................................................................................................................................