深圳燃气(601139)城市燃气有望继续改善，持续布局清洁能源和智慧服务

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 深圳燃气(601139) 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2024-05-14 412 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/05/13 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 7.86 12 个月股价区间（元） 6.06~7.86 总市值（百万元） 22,611.14 总股本（百万股） 2,877 A 股（百万股） 2,877 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 29 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 19% 11% 相对收益 -5% 11% 18% [Table_Report] 相关报告 《深圳燃气（601139）：多业务协同的综合城燃公司，智慧燃气和燃气资源驱动增长》 --20231212 《天然气价格压力有望缓解，城燃公用属性回归》 --20240219 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 城市燃气有望继续改善，持续布局清洁能源和智慧服务 报告摘要： [Table_Summary] “燃气+清洁能源”双轮驱动的综合性城燃公司，经营业绩稳健增长。公司成立于 1982 年，2009 年成功上市，截至 2023 年末，公司已在广东、广西、江西等 11 个省（区）经营 57 个城市（区）的管道燃气项目，同时积极布局燃气资源、综合能源、智慧服务等业务。2018 年以来公司收入和利润实现稳健增长，主要系特许经营权范围扩大、售气量规模扩大；2021-2022 年受到国际气价高企等影响，公司盈利能力有所下滑，2023 年开始随着气价逐步回归正常区间，公司管道燃气毛利率逐步修复。 天然气销售量稳健增长，充分受益于上游成本缓解和下游顺价实施。1）销量提升：2023 年全国天然气消费量同比+7.71%，2024 年预计我国天然气需求延续平稳增长，但增速可能有所回落。未来深圳地区燃气电厂持续投产有望提供新增量，同时深圳以外地区气化率仍有提升空间。2）成本缓解：2024-2025 年中石油管道气销售定价整体稳定，而 LNG 价格则预计维持低位运行，拥有挂钩 LNG 现货价格的长协资源或拥有 LNG接收站资源的城燃公司有望受益。公司在深圳地区统筹西气东输二线、广东大鹏等多路气源，拥有大鹏 LNG 接收站股东权益，并自主建设深圳市天然气储备与调峰库，成本控制能力较强。3）顺价推进：2024 年 3 月深圳市宣布居民用气和非居民用气价格上调 0.31 元/方，一方面公司在深圳地区管道气价差得到直接修复，另一方面深圳天然气价格上涨在全国具有示范效应，2024 年全国各大城市有望跟进顺价，带动公司深圳以外地区价差也得到修复。 积极布局清洁能源，持续推进智慧服务。公司积极布局清洁能源，2020年收购深燃热电实现气电双赢，公司正在推进 2 套 9F 机组建设正在推进，未来有望同时提振公司天然气销量和电力业务业绩。2023 年公司光伏签约 165MW，在全国开工建设光伏项目 80.6MW，未来将持续贡献利润。同时公司持续推进智慧服务业务，通过收并购布局燃气输配设备，2020 年以来智慧服务毛利率持续提升，未来有望持续为公司贡献利润增量。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 324.61/345.41/367.38 亿元，归母净利润分别为 16.51/18.58/21.95 亿元，对应 PE 分别为 13.70x/12.17x/10.30x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期；光伏胶膜行业竞争加剧；天然气顺价推进不及预期；燃气价格大幅上涨；盈利预测和估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,062 30,929 32,461 34,541 36,738 (+/-)% 40.38% 2.88% 4.95% 6.41% 6.36% 归属母公司净利润 1,222 1,440 1,651 1,858 2,195 (+/-)% -9.72% 17.80% 14.63% 12.57% 18.11% 每股收益（元） 0.42 0.50 0.57 0.65 0.76 市盈率 15.57 13.78 13.70 12.17 10.30 市净率 1.43 1.36 1.40 1.25 1.12 净资产收益率(%) 9.65% 10.47% 10.19% 10.29% 10.82% 股息收益率(%) 1.65% 2.04% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 2,877 2,877 2,877 2,877 2,877 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/52023/8 2023/11 2024/2深圳燃气沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 深圳燃气/公司深度 目 录 1. “燃气+清洁能源”双轮驱动的综合性城燃公司，经营业绩稳健增长 ........... 4 1.1. 立足深圳的综合型燃气公司，“燃气+清洁能源”双主业驱动.............................................. 4 1.2. 收入业绩稳健增长，盈利能力企稳修复 ............................................................................... 7 2. 天然气销售量稳健增长，充分受益于上游成本缓解和下游顺价实施 ....... 10 2.1. 覆盖天然气主要消费大省，受益于天然气消费量稳定增长 ............................................. 10 2.2. 统筹上游多路气源，接收站资产将受益于 LNG 现货价格下降 ....................................... 15 2.3. 深圳市燃气顺价顺利实施，其他城市有望陆续跟进 ......................................................... 22 3. 积极布局清洁能源，持续推进智慧服务 ........................................................ 27 4. 盈利预测 ...........................................................................